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韶钢松山(000717):区域龙头地位稳固 推进减污降碳

华泰证券股份有限公司 2022-04-28

区域龙头、持续推进减污降碳,维持“增持”评级

公司21 年实现营收455 亿元(yoy+44%),归母净利19.2 亿元(yoy+3%),与前期业绩快报相符(2022-14);21Q4 实现营收120 亿元(yoy+33%、qoq-5%),归母净利2.6 亿元(yoy-57%、qoq-34%)。基于公司22 年经营规划,以及考虑22 年下游需求疲软对钢价有所拖累,我们调整相关假设,我们预计22-24 年公司EPS 为0.57/0.63/0.82 元(前值1.09/1.19/-元),可比公司PB(2022E)均值为0.73X,考虑公司区域龙头地位以及持续推进减污降碳,给予公司22 年0.85 倍PB 估值,BPS(2022E)为4.89 元,对应目标价4.16 元(前值5.69 元),维持“增持”评级。

21 年积极开展减污降碳行动,22 年粗钢计划产量同比持平

据公司年报,21 年公司粗钢产量802 万吨,同比持平;销售商品坯材894万吨(yoy+8.6%)。21 年板材市场需求较好,公司板材表现承压幅度最小,当期毛利率12.7%(yoy-1.2pct),螺纹、线材下降幅度更大,毛利率分别为13.0%、8.7%(yoy-2.8pct、qoq-4.5pct)。双碳背景下,21 年积极开展减污降碳行动,有组织废气超低排放实现率达60%以上,吨钢废水排放量同比下降57.7%;另外,公司积极进行技术创新,21 年共开发新产品91个,销售7.49 万吨。据公司年报,22 年计划产钢802 万吨(同比持平),商品坯材销量1130 万吨(含“基地管理、品牌运营”销量)。

21 年公司销售净利率同比降1.7pct,现金分红率25.2%

据公司年报,21 年公司销售毛利率9.3%(yoy-2.8pct),期间费用率4.0%(yoy-0.8pct),绝对值看,财务费用同比转负,主要因利息支出减少,销售净利率4.2%(yoy-1.7pct)。21 年公司合营公司宝武杰富意净利润588 万元,同比增83%。另外,21 年公司拟每股派息0.2 元,现金分红率25.2%。

22 年钢铁行业继续产量调控,行业盈利或有底部支撑

据公司年报,公司中厚板、建材用材、工业线材在广东地区市场占有率分别为21.6%、15.3%和13.6%,是区域钢铁龙头企业。据发改委4 月发布会,明确22 年会继续进行钢铁产量调控,确保产量同比下降,但坚持区分情况,有保有压,避免“一刀切”。一方面,22 年继续对钢铁行业供给侧进行调节,在地产等下游需求有所拖累的背景下,行业盈利或有底部支撑;另一方面,公司等行业头部钢企,在降碳等方面或更有技术、资金优势,且公司不位于重点区域(京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等),或将相对受益。

风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。

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