核心观点：

2021 年以来钢铁板块二级市场表现：截至2021 年12 月10 日，申万钢铁板块累计上涨34.4%，跑赢沪深300 指数37.4PCT，在28 个申万板块中排名第5。

普钢：碳中和助供需改善，高质量发展打开行业长期盈利上行空间，钢企强者更强。（1）供给：碳中和政策实质落地，“十四五”钢铁进入产能和产量双控新阶段，预计2022 年粗钢产量将稳中有降。行业兼并重组将加速，预计“十四五”短流程占比稳定上升，重点区域完成超低排放改造。环保限产常态化，环保评级达标后，限产压力阶段性缓和。

（2）需求：下游需求分化，预计2022 年建筑业钢需相对稳定，制造业钢需稳中有增、汽车需求有望提升。预计2022 年房地产用钢保持韧性，“十四五”需求增速放缓。预计2022 年专项债发行前高后低，基建钢需求稳中有增，“十四五”基建钢需增速放缓。预计我国制造业固投增速2022 年稳中放缓，“十四五”稳中有增，低碳环保、供给结构优化驱动制造业升级改造投资增长。预计2022 年工程机械需求小增；机械渗透率提升、低碳环保类需求稳中有增，“十四五”需求仍有增长潜力。预计2022 年汽车产销增速提升，新能源车高增长，“十四五”

汽车用钢量增质提。预计2022 年家电钢需小增，“十四五”家电钢需相对稳定。预计2022 年我国钢材出口小增，“十四五”钢材出口有望持续增长。（3）成本：预计2022 年铁矿石价格中枢将下行，焦炭和废钢价格整体相对偏强。铁矿石：供需两弱、流动性趋紧，预计2022 年铁矿石价格中枢将下行。焦炭：预计2022 年供给紧张缓解、价格总体偏强，“十四五”碳中和促焦炭价格稳中有降。废钢：预计2022 年废钢价格相对偏强，“十四五”供需紧平衡支撑价格稳中走强。综合来看，我们预计2022 年钢铁行业供需紧平衡、兼并重组将加速，钢价中枢同比相对稳定，钢价走势强于成本，行业吨钢盈利韧性增强，板材盈利整体好于长材，钢企盈利能力加速分化，关注限产和稳增长政策。板块盈利韧性增强有望带来估值修复，关注环保绩效好、具备品种优势且产品结构持续升级的普钢优质龙头：宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、南钢股份、方大特钢、韶钢松山等。

特钢：预计2022 年供需两旺、成本下行，盈利稳中有增，关注新能源用特钢产品。特钢企业盈利稳中改善，估值有望提升。关注产品结构高端、产能具备弹性的优质特钢龙头：中信特钢、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、久立特材、常宝股份等。

风险提示。宏观经济波动超预期；全球货币政策超预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；环保限产超预期。