摘要：

维持行业“增持” 评级。工信部印发修订版《钢铁行业产能置换实施办法》（以下简称“修订版置换办法”）并将于6 月1 日实施。我们认为修订版置换办法的正式颁布宣告了钢铁行业产能扩张周期的结束，行业正站在新繁荣的起点，板块重大投资机会凸显。重点推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。

新办法产能置换严格程度超出预期，行业产能扩张周期确认结束。相较2017 年版《钢铁行业产能置换实施办法》,修订版置换办法新增汾渭平原等地区及2+26 大气通道城市为大气污染防治重点区域，且该区域产能置换比例由1.25：1 调整为1.5：1，其他地区置换由减量置换调整为1.25：

1；同时，产能置换需要经过第三方评估，且公示20 个工作日。我们认为修订版置换办法印证了我们前期对行业产能扩张周期结束的判断，伴随修订版置换办法实施，钢铁行业新繁荣将开启。

兼并重组加速推进，电炉加速发展趋势进一步明确。根据修订版置换办法，通过实质性兼并取得的合规产能在重点区域的置换比例可不低于1.25：1，其他地区可不低于1.1：1。修订版置换办法明确鼓励兼并重组，行业集中度快速上升，行业龙头优势更加明显，龙头将产生超额收益。且随着产能周期的结束，扩产能的重资产发展模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。同时，修订版置换办法明确，若企业退出转炉建设电炉，且一并退出相应的高炉等炼钢设备，可实施等量置换。我们认为修订版置换办法的实施将加速电炉的发展，电炉钢占比将稳步提高，由于电炉开启灵活的特点，供给端的波动匹配需求，价格波动性下降。

压减粗钢产量政策大概率严格执行，行业或迎来供需缺口。根据中钢协数据，2021 年1 月到3 月，全国累计生产粗钢2.7 亿吨左右，较20 年同期上升15.6%。假设21 年粗钢产量同比持平，则21 年4-12 月粗钢产量将同比下降。全球复苏背景下，美国钢价大幅上涨，国内钢材需求良好，钢铁行业将出现供需缺口。

风险提示：货币政策超预期收紧。