事件：黑芝麻发布2016 年三季报，公司3Q16 实现营收4.4 亿，同比增长38.8%，净利3914.6 万元，同比增29%，每股收益0.06元。前三季度实现营收和净利分别为11.8 亿和0.6 亿，营收同比增13.96%，净利同比下降14.3%，每股收益0.10 元，符合我们的预期。

点评

三季度业绩反弹明显，“黑营养，硒食品”的产业发展战略初见成效。1）1Q、2Q 业绩乏力，3Q 业绩反弹明显。公司营收1Q/2Q/3Q 分别为4.38/2.94/4.44 亿元，3Q 营收同比+38.8%，环比+51%，反弹幅度较大。公司净利润1Q/2Q/3Q分别为0.22/-0.01/0.39 亿元，相对1Q、2Q 的下滑，3Q 净利大增。销售净利率1Q/2Q/3Q 分别为5.47%/-0.01%/9.2%，3Q明显反弹。2）公司利润无忧，收入目标虽有压力，但完成的可能性较大。1-3Q16 食品业收入估计+10%。4Q 是老产品黑芝麻糊的销售旺季，预计全年可增10%，实现收入11-12亿。预计16 年黑芝麻乳收入2 亿以上。估计新品黑黑乳1-3Q16 收入4000-5000 万，4Q16 量价有望齐升，预计收入在6000 万以上。米业收储量大，1-3Q16 收入预计2 亿多，4Q 销售旺季，预计全年实现收入4 亿。黑芝麻股权激励要求2016-2017 年均收入（食品业）增速不低于30%，净利润不低于2 亿元和2.5 亿元，并购芝麻油项目终止后，我们认为实现激励虽有一定压力，但完成的可能性仍然较大。

费用控制高效，管理费用率及销售费用率下降。公司1H16主推新品黑黑乳开支较大，3Q16 控制费用，销售费用率同比-0.3pct，4Q 有望下降；管理费用率同比-0.9pct，本期借款利息增加，财务费用率+1.8pct，营业税金率+0.4pct。

大股东持股比41.38%，14 年公司增发价复权后7.2 元/股，与现价接近，考虑资金成本股价倒挂。外延并购做大做强大健康食品产业。2016 年收购京和米业，建设富硒食品产业链，京和米业16 年预计营收约4 亿元，17 年预计收入可以实现20——30%的增长。2015 年收购内蒙古南方塞宝60%股权，整合完成后发展空间巨大。公司在手现金充足，5 亿并购基金，积极寻找国外项目，外延并购预期强。

盈利预测与投资建议：预计16 年整体业绩增长30%-40%：

通过新建渠道扩张和提价，老产品预计10%增长，净利润1.3亿元；新产品整体目标2-3 亿元，对应同比增30-40%；物流园增速平稳，预计3000-4000 万净利润；米业并表4 亿元，保守估计净利润1200 万元，我们认为未来米业的增长潜力更大。同时公司增发资金充足，外延并购预期强烈。股权激励目标2 亿完成概率大，目前估值为24XPE，预计16-17 年净利2.0、2.8 亿，同比增35%、40%，给予16 年30XPE，目标价9.6 元，还有25%空间，维持买入评级。

风险因素：新品推广不及预期，食品安全问题。