摘要:15 年常温酸奶市场收入估计同比+70%,增速领先液态奶子行业,收入是UHT 的17%,已成重要一极。预计16 年增速仍能达约30%,且未来营收规模较15 年仍可翻一倍。高景气度将吸引更多新品牌进入,竞争格局可能持续多元化,我们尤其看好伊利,预计其16 年收入将超越光明,成为常温酸奶规模第一。

常温酸奶增速领先液态奶所有品类,仍有一倍空间。我们测算,在14 年猛增135%的基础上,常温酸奶15 年同比+70%至约136 亿元,收入规模已经占到UHT(不含常温酸奶)的17%,成为市场重要一极,随着伊利、蒙牛、娃哈哈、圣牧等巨头发力,预计16 年仍能增约30%,增速仍将领先液态奶所有品类。凭借酸奶和UHT 的双重优点,常温酸奶收入规模估算较2015 年仍有一倍增长空间,未来可能占到UHT(不含常温酸奶)的约三成。

看好伊利2016 年成为规模第一。常温酸奶高景气度背景下,伊利、蒙牛份额快速提升,2015 年常温酸奶市场三分天下格局初现。估计伊利、蒙牛15年常温酸奶分别增长400%、163%至35 亿元、25 亿元,市场份额分别达到26%、18%。受基数大、人员调整、竞品发力影响,光明莫斯利安增长放缓,15 年同比+9%至65 亿元,市场份额仍74%降至48%。高速增长吸引了娃哈哈、圣牧等新品牌介入,但我们认为,伊利在品牌、渠道、管理上的综合优势最突出,且安幕希战略地位已升至与金典相同,预计增速最可能领先行业,估计其16、17 年将分别同比+80%、+45%至63、91 亿元,16 年能占到常温酸奶市场的36%,成为规模第一。

投资建议:伊利值得继续“强烈推荐”。凭借UHT 和酸奶的双重优势,预计2016、17 年常温酸奶市场将继续在收入增速上领先子市场,其对乳企的重要性也将持续提升。竞品式微,伊利的品牌、渠道优势将更突出。预计安莫希持续高增长将进一步推动伊利产品结构升级、拉开其与竞品在UHT 乃至液态奶市场的份额差距、提升渠道整体竞争力、推动公司利润率持续提升。

风险提示:行业竞争加剧、原料价格波动、食品安全事故。