事件: 12 月 24 日, 我们前往公司与管理层进行了深入交流。

我们有别于市场的观点:

1、 公司股权激励到位,业绩释放动力足,预计 15Q4 净利润弹性大: 公司于 2014 年 11 月发布股权激励计划,对管理层及优秀员工授予限制性股票, 授予价格 7.91 元/股, 同时规定分期解锁条件:公司食品业收入 15-17年符合增速 30%,扣非后净利润 15-17 年分别不低于 1.5 亿元、 2 亿元、2.5 亿元。公司 15 年前三季度扣非后净利润 6100 万, 离 15 年激励的解锁条件还有一定距离, 需看四季度表现。公司传统旺季在四季度, 我们预期 Q4 业绩将在旺季带动及股权激励下体现出较大弹性空间。 此外,大股东 14、 15 年多次参与增发,彰显对公司发展的信心。

2、主业经营稳健, 展望 2016 年, 糊类老产品争取突破增长天花板, 饮料类新品将积极拓展, 逐步提高市占率: 糊类传统产品增速放缓, 公司今年在渠道、管理机构及广告宣传、 市场政策等方面都做了调整,争取明年传统产品增速达到 10%以上。 新品方面, 继黑芝麻乳后,公司推出植物蛋白饮料“黑黑乳“,明年将重点运作,目前已在广东地区率先推广。随着新品陆续投放, 公司营销费用将继续加大,但新老产品在渠道上能够产生协同效应, 终端费用利用率将得到有效提升,同时新品毛利率较传统产品高, 若未来新品上量, 公司盈利水平还有上升空间。

3、公司收购金日食用油迈出在芝麻产业链延伸、整合的第一步, 未来将成立并购基金, 逐步拓宽业务: 公司此次收购的金日食用油为河南上规模的香油龙头企业, 其产品主要分为以“李耳“小磨香油为主的调味品系列、以冷榨芝麻油为主的高端食用油产品、以及以大豆为主的中低端食用油产品。公司未来战略将聚焦冷榨芝麻油, 主打高端食用油市场。 金日食用油净利率在 14%以上, 2015 前三季度收入为 3.15 亿,净利润达 5200 万, 并在收购时作出业绩承诺: 15-18 年分别不低于 5500 万、 6500 万、 7500 万、8500 万元,黑芝麻收购金日食用油将有助于增厚公司利润, 提高终端费用投放效率, 带来公司盈利能力的逐步提升。 公司心态开放, 将成立并购基金, 旨在打通芝麻产业链, 有望实现业务的纵向及横向拓展。

4、物流业存在较大想象发展空间: 公司 15 年 5 月收购容州物流产业园,扩大物流业务, 容州物流产业园区未来将主要做好公司所需原料的战略收储,为食品企业提供原料仓储、供应、配送等服务, 着眼与未来东盟自贸区发展,面向东南亚进行贸易, 想象空间大。

5、 盈利预测及评级: 预计 2015-2017 年 EPS 为 0.50 元、 0.65 元、 0.82元,对应 PE 分别为倍 32、 25 倍、 20 倍。给予“推荐”评级。