投资摘要:

2015 年食品饮料行业整体表现平淡,自下而上机会突出。年初至12 月18 日收盘,食品饮料行业指数累积上涨幅度为12.13%,行业涨跌幅处于靠后位置。2015 年改革、并购、转型等主题型机会突出,EPS 提升的投资机会表现并不突出。

“大食代”后期增长案例——AB 英博。2003 年至2014 年的11 年间,食品饮料主要细分行业收入和利润都实现了高速增长,食品饮料行业已进入低增长阶段。从历史经验看,行业绝对龙头公司往往是在行业低增长阶段逆势增长产生。回顾AB 英博成长路径,持续并购是公司增长战略模式。

良好的经营现金流是支撑AB 英博能持续并购的基础,优良现金流来自成熟市场高占有率创造的盈利增长。我们认为白酒、乳制品、啤酒和肉制品等行业将会发生供给端整合,看好现金流质量优异的龙头白马公司整合供给端。“小时代”成长逻辑“粉丝圈”的扩张。手机移动端网民数量增长使得传统营销端口发生变化,营销变为“粉丝消费”模式,产品或品牌通过建立“粉丝圈”方式来推送产品或服务。“飞人乔丹”是典型“粉丝圈”营销代表。高端白酒已经建立起“粉丝圈”,但盈利模式还不清晰。我们看好能够扩张的“粉丝圈消费”:宅文化驱动的预调鸡尾酒行业和婚庆消费行业。

食品饮料细分行业趋势判断。1)白酒:2016 年经销商盈利拐点将给厂商带来业绩弹性提升;2)啤酒:AB 英博全球并购将改变国内市场格局;3)葡萄酒:看好龙头公司海外资产收购+国内渠道运作模式;4)乳制品:看好龙头公司受益配方奶粉新政策;5)调味品:看好产品高端化。

2016 年投资策略。看好白酒现金流稳健,从EPS 增长驱动估值角度推荐白酒行业,同时继续看好国改、并购、转型等自下而上主题机会。重点推荐公司:今世缘、泸州老窖、古井贡酒、双塔食品、百润股份、安琪酵母、克明面业。