摘要:

投资建议:建议从竞争格局变化、国企改革、新成长三维度精选投资标的,重点推荐:稳健品种——泸州老窖、张裕A、洋河股份、贵州茅台、伊利股份;弹性品种——西王食品、古井贡酒、中炬高新、燕京啤酒。

行业基本面平淡、增速持续下行,扩容式增长不再。在经济增速持续下行、食品饮料主要品类人均消费量遇短期瓶颈的背景下,大众品增速持续放缓;2015 年白酒行业在低基数及旺季时间较长的带动下增速同比有所改善,但未来增速亦不容乐观。2015 年三季度末机构重仓食品饮料比例为1.8%,处于历史低点且明显低配,充分反映了市场较为悲观的预期。

格局变化:布局行业集中度提升空间大,竞争优势持续加强的龙头。行业整体呈挤压式增长,但龙头凭强大的品牌和渠道力、更强的成本和费用管控能力,收入增速将超越行业,看好以下四个细分行业的集中度提升空间:1)中档白酒:最大龙头洋河股份的中档酒市占率不到5%,而浓香型口味具一定相互替代性、近两年龙头明显发力中档酒,集中度有望加速提升,优选渠道运作持续精细化的浓香龙头泸州老窖、洋河股份、古井贡酒;2)葡萄酒:张裕加速布局进口酒、有望成进口酒市场整合者,未来其国产酒有望受益中西部及县级市场葡萄酒消费快速普及;3)玉米油:西王食品品牌力、渠道力持续加强,员工持股提升经营潜力,后续外延扩张有望加速;4)调味品:行业CR5 仅25%、提升空间巨大,看好中炬高新、海天味业等成长机会。

国企改革:改革之火已渐燎原,推荐白酒及啤酒龙头。食品饮料为典型的竞争性行业,挤压式增长有望倒逼改革加速、以提升企业效率,2015 年改革之火已渐燎原。推荐白酒及啤酒相关标的:1)白酒:五粮液推进国企改革示范作用明显,泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等有望受益;2)啤酒:龙头强强联合、格局巨变存较大可能性,推荐燕京啤酒、华润啤酒;3)其他:中炬高新、恒顺醋业、燕塘乳业等。

新成长:外延并购、商业模式转型及互联网新品类。1)外延式扩张:行业发展到目前阶段内部的整合需求、挤压式增长可能加速部分行业外延并购进程,关注乳制品、葡萄酒、啤酒、调味品等;2)商业模式转型:关注三全食品(鲜食O2O),汤臣倍健(健康管理、大数据精准营销);3)互联网新品类:酒类电商(B2B 可能成主流模式)、休闲零食电商(好想你拟收购百草味)等。

核心风险:宏观经济持续低迷、行业竞争加剧。