双 11 大战看白酒互联网趋势。 11 月 9 日-11 月 13 日,食品饮料(-1.1%)小幅跑赢沪深 300(-1.2%),其他主题类(3.9%)领跑行业指数,主要由于实际控制人变更推动黑牛食品大涨 61%。双 11 大战结束,我们认为白酒上市公司可以关注几点:(1)电商为品牌突出的白酒带来了更多的客户群体,五粮液和茅台在电商渠道的销售额占比明显高于传统渠道,1919、酒仙网等均将茅五作为引洿品种;(2)五粮液的产品策略是一大亮点,与 1919 等合作推 425ml五粮液做促销,一方面利用双 11 放大了销量,另一方面成功维护了普五价 格稳定;(3)洋河对互联网的理解深刻、创新动作多、执行能力强,明显受益于电商渠道的快速扩张,洋河官方旗舰店单日销售 1613 万,同类店中销售额最大。白酒第三方垂直类电商仍处于夹缝中生存的状态,不过双 11 价 格战趋于理性,如酒仙网并未如期放出大量低价茅台来争夺单日排名,同时主洿第三方电商都在探索新的商业模式,包括 1919 和购酒网合并,酒仙网、中酒网加大 B2B 业务力度等。从互联网角度,白酒上市公司可重点关注茅台、五粮液、洋河、青稞。

最新投资组合:三全食品(26.3%)、老白干酒(23.7%)、克明面业(16.8%)、安琪酵母(13.7%)、大北农(9.8%)、五粮液(9.7%)。股市近期两级分化严重,白酒为首食品饮料表现平平。但我们相信,伴随可投资高成长机会减少,白酒行业消费升级推动稳定增长、集中度持续提升、高盈利商业模式、低仓位等多因素吸引资金关注将持续推进。我们仍最看好老白干酒,随着定增事项完结,公司利润率释放、并购重组事项将进入实质性推进阶段,白酒投资首选。我们14 年末持续推荐五粮液,主要是看重公司业务周期大反转,中间虽多有扰动,但这是大趋势,加 定增可能增强公司业绩释放动力。上周三全食品和克明面业股价一般,市场关注度仍很低。我们相信三全经历了多年持续投入后,多项因素正推动传统主业企稳回升,利润率拐点已确认。新业务鲜食虽仍处探索期,但午餐细分市场上鲜食新模式成长空间值得关注。克明面业主业竞争力突出,14 年开始的渠道变革和华夏一面等新产品、新技术可能推动公司 份额上升,定增则有利于公司释放业绩。安琪酵母利润率回升弹性已显,持续性可展望至 16年,国际扩张、国企改革和可能资本事项等均可能在 16 年继续成股价催化剂。猪饲料行业正急剧变化,做为行业内战略、执行力最强,平台基础最好的公司,大北农自身正加速推动业务转型,有望持续引领趋势,加 猪价有望重拾升势,仍值得重点关注。

风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。