从肠衣供应商订货情况看,肉制品需求可能正在企稳回升。我们草根调研了双汇的上游肠衣供应商神冠控股,从调研情况来看,10月肉制品行业需求可能开始企稳。7-10月份,神冠销量增速较上半年明显好转,1H15神冠销量同比-35%,7-10月份,销量同比降幅收窄至5%左右,主要可能是需求回暖、下游库存出清以及下游个体户退出品牌企业份额提升。考虑下游加工企业一般提前1个月备货,肉制品企业可能已经看到终端动销好转,对11、12月的销量预测正在变乐观。

长期看,行业存在一倍空间。肉制品消费占比提升将推动市场扩容。2013年,美国的肉制品消费量占肉制品加鲜冻肉比重是67%,按照2014年中国肉制品市场收入占屠宰及肉加工收入比例估算,现中国肉制品消费占比仅有33%,未来方便性饮食需求推动下,仅是肉制品替代鲜冻肉就有一倍市场空间,若参考中国人均动物蛋白消费量与台湾、美国的差距,市场空间则可再提升至少30%。人口结构变化、方便性需求提升,可能推动肉制品行业需求慢慢变化。但增长空间打开需要饮食习惯转变等因素配合,需要企业主动引导,改变不是一蹴而就。

产品结构变化难度在于消费习惯转变及冷链配合。参考成熟市场情况,中国肉制品消费结构可能会向营养成分保留更好的低温产品转移,但是难度在于消费者饮食习惯转变需要较长时间,同时三四线城市低温产品流通还需要冷链设施配合。

看好双汇发展。销售企稳、吨利提升将持续推动双汇报表业绩改善。双汇是西式肉制品龙头,品牌及渠道优势在行业中无人能及,2015年公司正积极通过推广新产品改善产品结构老化问题,但由于需求低迷、传统明星产品体量巨大,改革效果显现需要较长时间。我们估计2015年,王中王仍然占到肉制品收入的约四分之一,十大明星产品占比可能超过一半。1-3Q15双汇肉制品销量同比-8%,从上游供应商订货情况看,我们估计4Q15肉制品销量降幅可能收窄至5%左右,对报表的负面影响减小。吨利提升是未来业绩改善主要动力,通过使用便宜的美国进口肉、鸡肉及低价储备,双汇的肉制品吨利自1Q15以来不断提升,4Q15预计将延续同比增长趋势,带动报表业绩改善。

风险提示:需求低于预期、食品安全事故、原料价格波动。