种子业务维持增长，农化业务短期承压。公司2023 年实现营业收入31.14亿元，同比+3.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.40 亿元，同比-31.62%，利润同比承压明显的原因一方面系国内化药产品价格下降导致农化业务盈利下滑，另一方面系外部环境较差、合成薄荷脑冲击导致香料产品盈利下降。（1）分季度来看：24Q1 公司实现营业收入5.80亿元，同比-5.63%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.14 亿元，同比-271.43%。（2）分业务来看：公司种子业务2023 年实现营业收入8.84亿元，同比+34.22%（其中玉米/水稻/小麦种子收入同比增速分别为+35%/+37%/+37%），毛利率为28.60%，同比-1.13pct。公司农化业务2023 年实现营业收入19.28 亿元，同比-6.66%（其中原药/制剂/化肥收入同比增速分别为-61%/+17%/+4%），毛利率为6.07%，同比-1.08pct（ 其中原药/ 制剂/ 化肥毛利率分别为-3%/+13%/+3% ， 分别同比-4/-3/-2pct）。

公司转基因玉米品种首批过审，有望受益转基因商业化落地。截至目前，丰乐种业子公司四川同路旗下已有2 个转基因玉米品种获批，分别为铁391K、奥美95D。未来随国内转基因玉米种植快速渗透，公司主力品种依靠先发优势，销售规模和市占率水平有望进一步提升。

国投集团拟入主，技术赋能、资源整合可期待。国投集团拟新设境内全资子公司国投种业受让丰乐种业20%股权，届时公司控股股东变更为国投种业，国务院国资委将成为公司实际控制人，目前该事项已获得国务院国资委批复。国投集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，已通过国投创益对央企乡村产业基金的市场化运作实现了对国内主要转基因性状公司的覆盖，未来计划在国投种业收购丰乐种业后，将丰乐种业作为种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，从而在现有生物育种领域布局基础上进一步延伸，打造具有国际竞争力的大型种业集团，更好地服务国家粮食安全战略。

风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期;国投集团收购进度不及预期的风险。

投资建议：公司玉米种子业务未来有望背靠新股东资源得到进一步强化并充分受益转基因玉米商业化推广，但考虑到公司农化业务或因行情低迷、竞争加剧而承压，我们下调公司2024-2025 年归属母公司净利润预测为0.6/0.8亿元（原为1.0/1.3 亿元），预测2026 年归母净利润为1.2 亿元，对应EPS分别为0.10/0.14/0.20 元，维持“买入”评级。