事件:8 月12日种业板块全线上涨,隆平高科上涨 7.21% ,登海种业 4.27% ,敦煌种业 3.88% ,万向德农3.51% ,丰乐种业3.11% ,神农大丰2.52% ,荃银高科1.87% 。
我们认为种业板块大涨是基于高温干旱引发的制种减产预期:长江中下游地区和部分西南地区持续高温干旱,目前两系杂交稻种和三系杂交稻种制种正处于扬花授粉期,持续高温导致授粉不足,杂交稻种减产将是大概率事件,由此带来2013/2014 推广季行业供给可能好于预期,行业景气度有望底部回升。
从历史经验来看,极端气候对两系稻种影响较大,我们预计市场对2013/2014 推广季两系杂交稻种行业景气度回升的预期将逐步由悲观转向乐观。2009和2010年江苏和安徽等地连续两年在稻种扬花授粉期出现低温寡照气候,导致连续两年制种单产仅有正常水平的 50%-60%,2009/2010 和2010/2011 两个推广季两系稻种价格大幅上涨,其中 2010/2011 推广季两系杂交稻种单季上涨将近35% 。此次长江中下游的高温干旱极端气候将使得市场对两系稻种行业的景气度预期逐步转向乐观,从业务收入占比角度来看,最受益者依次为隆平高科、丰乐种业、荃银高科和神农大丰。
玉米种子行业目前制种情况尚未出现较大问题,根据张掖和武威等地统计制种面积下降10%左右,但各大公司落实面积差异较大。2013年秋乐、先锋、丰乐等大型种子企业玉米种子制种面积落实面积下降较多,但大部分小型企业并未出现明显的落实制种面积下降,据张掖和武威等地农业部门统计,当地制种面积下降10% 左右,考虑到 2012年风调雨顺制种单产大幅上升,若 2013年制种单产恢复到历史平均水平,我们预计 2013年玉米种子行业制种量将下滑20% 左右,2014年库存量将从高位回落。此外,大型种子企业大多严格控制库存风险,大幅减少制种面积,我们预计2013/2014 推广季玉米种子行业推广分化趋势将愈发明显,玉米种子行业中我们依然看好处于产品顺周期中的登海种业。
我们判断,2013/14 推广季制种行业有望迎来“拐点预期”(请注意,我们是指“拐点预期”,而不是说“真正的拐点”,因为决定拐点是否最终变成现实的关键是供需数据,而所有的供需数据中制种产量、需求量、库存量三个最为关键,目前市场将天气干旱引发的减产预期解读为种业利好即是预期――制种单产下降,加上此前我们在登海、隆平高科的报告中曾明确提及过的制种面积下降(2013年全国无论水稻、还是玉米种子的制种面积均有较大幅度下降,预计下滑20-30%),2013/14 推广季全国制种产量出现绝对值下降将是大概率事件,这对于行业连续2 年景气下滑的种业来说,有可能成为否极泰来的最大催化剂,但“拐点预期”变成“真正的拐点”尚需要最终制种产量数据来检验,而 10月份之前制种产量数据还无法出炉,因此,种业是否迎来真正的反转,在2013年10月份之前根本无法证实、也无法证伪,但资本市场永远不甘寂寞,有预期就会有估值波动,投资机会也随之而来。
我们判断,在减产预期的推动下,10月份之前种业股将迎来第一波“拐点预期”推升全行业估值的普涨行情;如若 10月份数据减产已成定局,则行情将向纵深发展,变成 2013/14 年跨年度的行情,是为第二波机会,这是基本面推动的中大级别的行情;反之,若减产不明显,第二波反弹就此夭折,种业反弹偃旗息鼓。
种业股第一波反弹:2013年8 月至10月,估值提升的普涨机会。以往年度 8 月份市场主要关注各品种大田表现,今年行业制种量成为影响种子板块股价走势的主要变量。今年全国各地普遍存在气候异常现象,包括杂交稻种和玉米种子在内,气候对制种量的负面影响仍有可能持续存在,我们预计随着长江中下游地区高温干旱气候对两系稻种制种量造成的负面影响,市场对种子行业景气度预期将逐步由前期的悲观转向乐观,种子板块将迎来第一波由估值提升带来的投资机会。同时,我们需要指出的是,由于三季度是种子企业的业绩真空期,本轮种业板块的机会是系统性机会,种业板块有望迎来普涨局面。
种业股第二波反弹:2013年10月至2014年上半年。若减产数据证实行业拐点来临,则种业龙头迎来盈利、估值双升,中大级别的个股结构性机会将随之来临;若减产不明显或减产预期被证伪,或者减产幅度不大譬如仅个位数,则说明2013年制种量并未大幅下降,则2013年4 季度到2014年上半年绝大多数种子企业仍会面临庞大的库存和降价压力,行业仍将接受去库存的煎熬,优秀的种业公司如登海种业、隆平高科可能会穿越周期,但经营和盈利压力也会比较大,因此无法享受估值持续提升,只能分享盈利增长成果。
目前时点,我们认为种业股处于第一波机会,即行业拐点预期推升估值的阶段,随着近期种业股大涨,隆平高科已经基本接近我们的目标价,而登海种业仍有一定上涨空间,因此我们重点推荐登海种业,但中长期仍看好隆平高科。
首选登海种业(002041),目标价 31.75 元,建议买入。公司产品处于顺周期阶段,2012/2013 推广季业绩稳定增长,呈现出明显的“穿越周期”特征,目前公司股价对应2013年PE仅有25倍,处于历史低位水平,如若 10月份行业制种减产被“证实”公司估值将有较大的向上弹性,即使行业制种减产被“证伪”估值继续被压制,我们认为当前估值水平难有继续下跌空间,目前公司股价存在显著的“低风险高收益”优势,因此继续将登海种业作为种业板块的首推品种,按25X2014EPS 计算,目标价31.75 元,建议“买入”。
同时,我们继续看好隆平高科在水稻种子和玉米种子领域的研发能力和营销体系建设优势,按2014 年30倍PE计算,目标价为24.6 元,维持“买入”评级。
