我们预计农林牧渔行业各子行业的景气度将在3-4 季度出现积极的转折信号,是基于如下判断:

2013年中国祖代鸡引种量同比下降10-20%,这意味着未来2014年5 月份之前全国白羽肉鸡供应量难以跟上,离供给端最近的鸡苗价格将会上涨;叠加7-8 月份需求的季节性恢复,我们预计屠宰场庞大库存将逐步消化,进而拉动终端鸡肉量价齐升,随后整条禽产业链将迎来较大级别的反弹甚至演变成反转。

上半年,猪价已经反复夯实 11.6-12 元/公斤的中期底部,这也是齐鲁农业团队测算出的当前变动成本线,自2010 年以来的历次猪价调整低点都在当时的变动成本线获得支撑,因此下半年猪价走势将以震荡反弹、总体呈现温和复苏态势为主。目前猪价反弹在14-14.5 元/公斤的散养户盈亏平衡点之后,预计年内进一步反弹空间已经不大,主要是因为生猪产能(能繁母猪存栏)尚未出清;但是,我们观察到猪肉需求的替代指标——屠宰企业的屠宰头数下半年通常比上半年增加10%左右,猪肉消费存在季节性回暖规律,故此我们预计3-4 季度猪价反弹将有反复,预计将以进二退一的方式演绎反弹,而年内猪价出现反转的可能性在下降。综上,我们判断2013年下半年生猪供需格局将环比改善,猪价将呈温和复苏走势。

供给周期叠加产品生命周期,2013年种业盈利分化加剧。2013/14 推广季玉米种子、水稻种子制种面积或下降30%(未经权威部门证实,但8-9 月份前无法证伪),若基本兑现则意味着2013/14 销售旺季整个种子行业的供应量会小于此前预期,4 季度种业拐点预期有望显现。我们看好登海等龙头企业多元化的品种储备、部分品种销售超预期,同时关注隆平少数股东权益换股带来的业绩增厚的事件性机会。

水产饲料景气回升,猪饲料龙头的市场份额稳健增长。在畜禽养殖困难阶段猪饲料龙头通过各自优势保证销售收入和销量份额的稳健增长,对冲行业景气下行风险,同时下半年养殖景气回升对饲料企业的影响也将由负转正;预计2013 年水产品价格回升将拉动单位养殖利润恢复,旺季来临后的单位水体投喂饲料量恢复性增长将带来3Q 水产饲料股最佳投资窗口期,推荐估值占优的大北农、海大集团、唐人神。

兽药龙头产业竞争优势凸显成长性,下半年继续看好板块的系统性机会。4 月份禽流感事件影响逐步消退,实际影响不及先前预期,优势兽药企业通过产品线的丰富及营销服务网络的完善来保障盈利持续稳定增长,同时龙头公司通过外延式扩张提升抗风险能力,实现强者恒强,首推瑞普生物、大华农,关注金宇集团。

下半年由于节假日效应和年末政府可能的突击消费,水产品需求将季节性回暖,但受限新政府对“三公”消费和腐败消费的打击力度,预计以鱼翅、燕窝、海参、鲍鱼等中高端酒店餐饮消费难以出现强劲复苏,水产品“四驾马车”盈利和估值双重驱动契机仍需继续等待。2013年2 季度初,福建等南方海参减产1/3带来全国海参供应较2012年明显改善,然而需求端萎缩更快,带来海参量价利齐跌;不过,我们判断下半年消费将优于上半年,水产品阶段性反弹机会较为确定,相对看好海参捕捞规模弹性最大的壹桥苗业。

就时点和节奏而言,我们判断今年 3 季度末、4 季度初将是农业股需求回升、价格上涨、盈利阶段高峰显现、大股东利益诉求集中做多的时刻,主要逻辑是:(1)无论猪价、鸡价、饲料业等前端农产品,还是水产品、玉米油等后端消费品,农产品价格的谷底基本都已在上半年出现,而根据我们前几年的研究,农产品价格是农业股价最大的驱动要素,因此,农业股中大级别的风险释放基本已近尾声,但中大级别的机会是否到来取决于农产品价格下半年反弹的高度和持续的时间长短。我们预计 2013年3-4 季度农产品价格将继续保持震荡向上和震荡反弹的态势,2014年则有望迎来较大幅度的上涨,这也是我们前期刚刚将农业评级由“中性”上调至“增持”的核心逻辑;(2)就时点而言,今年3-4 季度可能是年内最佳的投资窗口期,也是一个可以大胆做多的阶段,去年3-4 季度农业景气下滑,多数农业公司盈利基数低,今年将同比大幅回升;(3)下半年需求季节性回暖,相比上半年农业公司盈利环比改善,预计2014年将显著优于2013年,中长期农业子行业配置价值正在来临;(4)7-8 月份为部分农业公司中报披露期,盈利下滑或亏损风险释放阶段预计股价会有恐慌式杀跌,为更低成本买入提供了现实背景;(5 )重点推荐公司的估值吸引力凸显,大北农、海大集团、唐人神、壹桥苗业、西王食品2013年PE回落到20倍,而今年净利润增长率均在25-30%。

2013年下半年农业投资策略:子行业景气稳中趋升,农业股机会将趋势性显现,最看好禽产业链和种业,其次看好猪饲料、水产饲料优势公司及兽药和疫苗类公司。具体而言,从7-8 月起我们持续看好禽链,推荐民和股份、圣农发展,有望由阶段性的反弹机会演绎成趋势性的周期反转机会;我们判断猪价上半年已经见底,下半年将温和复苏,虽然猪链机会小于禽链,但 Q3末份雏鹰等生猪养殖股反弹可期;稳健的饲料龙头大北农、海大集团、唐人神当下即可买入;下半年持续看好兽药行业的投资机会,首推瑞普生物、大华农,看好金宇集团;虽然种业系统性机会要等到3 季度淡季之后,但中报盈喜的登海种业当前仅对应21X2013PE,当前阶段积极推荐买入,同时建议关注隆平少数股东权益换的业绩增厚机会。另外,9-10 月份是食用油年内最旺销的阶段,盈利增长确定、估值具备吸引力的西王食品有望迎来股价阶段性靓丽表现。

具体投资标的方面,我们建议关注的重点公司:民和股份、圣农发展、大北农、海大集团、唐人神、瑞普生物、大华农、金宇集团、登海种业、隆平高科、益生股份、雏鹰农牧、西王食品等