核心观点:

扣非净利润高增 21 倍,归于证券业务盈利增长锦龙股份 15H1 扣非后归母综合收益、净利润分别为 6.14、 5.85 亿元,同比高增 12.7 倍、21.3 倍,每股综合收益、净利润分别为 0.69、0.65 元。业绩增长主要归于旗下中山证券、东莞证券业绩高增影响。

收入端:自营业务增势显著,投行收入大幅提升

公司主营为以证券为主的金融业务,其中,以子公司中山证券、参股公司东莞证券的盈利贡献为主。

中山证券:多项业务表现靓丽,收入结构日趋均衡。中山证券 15H1实现归母综合收益、净利润分别为 4.4 亿元、4.2 亿元,综合收益、净利润同比分别增长 13.2 倍、27.4 倍,主因归于 2015 年以来良好市场环境下,公司经纪、投行、自营等多项收入同比大幅提升。 1) 经纪:中山证券 15H1经纪业务收入 3.9 亿元,为 2014 年全年经纪业务收入的 1.26 倍,主要归于 2015 年上半年市场日均股票成交金额同比大幅增加 543%影响;2)投行:中山证券 15H1 投行收入 2.1 亿元,为 2014 年全年投行收入的 1.75倍,归于债券承销增加影响;3)自营:中山证券 15H1 自营业务收入 3.2亿元,为 2014 年全年自营业务收入的 1.39 倍,主因归于 15 年上半年以来股债市场指数双升,同时公司积极把握市场行情,自营资产规模由 2014 年末的 16 亿元提升至 15H1 末的 21 亿元。

东莞证券: IPO 材料已获受理,经纪业务收入大幅提升。 东莞证券 15H1实现归母综合收益、净利润分别为 9.1 亿元、8.4 亿元。公司综合收益、净利润分别同比高增 3.5 倍、3.3 倍,主因归于经纪、两融等业务贡献。

融资:定增申请已受理,有望助力长远发展

据公司公告,拟通过非公开发行股票募集资金不超过 35 亿元,民营控股股东东莞新世纪认购不低于 50%增发股份,募资投向为 17.36 亿元偿还借款、剩余募资用于补充流动资金。目前证监会已受理公司本次定增申请。

此次募资的积极影响在于: 1)民营控股股东大比例参与增发彰显信心;2)募资将大幅增强公司的资本实力,提升公司对外战略性投资能力;3)偿还贷款预计将大幅减少利息支出,有望增厚扣非每股业绩。

投资建议:建议继续关注转型之路进展

行业层面,长期而言,证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,短期而言,近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性,预计具有先发优势的优秀互联网券商、以及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。

公司层面,1)公司 2015 年上半年实现扣非归母净利润达 2014 年全年的 3.2 倍,内生增长势头强劲;2)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;3)建议继续关注公司互联网转型之路进展,考虑到相关事项的不确定性,暂不纳入重点推荐组合。

预计公司 2015-2016 年增发摊薄后 EPS 为 0.95、1.29 元,对应 PE分别为 23、17 倍。

风险提示:1、3 季度降杠杆过程可能会导致成交金额萎缩,进而对经纪业务产生影响;2、券商牌照放松、投资环境变化等