事件：

20家上市券商披露5月份经营数据，营收和净利润环比微降，同比保持高增长。

点评：

上市券商5月份净利润环比微降，同比大增：5月两市行情维持活跃态势，券商5月数据延续此前的靓丽表现。同比来看，17家可比券商5月净利润同比大增593%，前5个月累计净利润同比增长326%，环比数据来看，20家券商5月净利润环比下降5.2%。前5月累计净利润增速前三名分别是光大、西部、太平洋，净利润增速分别为1176%、925%和628%。由于区域型中小券商的佣金率较高且经纪业务占比较大，所以它们在市场活跃时展现出更高的业绩弹性。

市场持续活跃，券商各项业务增长。经纪业务：5月两市日均成交额达到1.55万亿，同比增长1034%，环比增长8.8%；两融利息收入：截止5月末，两融余额达到2.08万亿，较去年同期增长430%，较月初增长12%，两融余额稳健增长。自营业务：5月上证指数上涨3.83%，中证全债指数上涨0.42%，涨幅较上月均有收窄。我们认为，在“宽松+改革”环境下，市场继续保持活跃成交的概率较大，券商行业全年净利润增速将超过100%，对应市盈率不到25倍，估值优势凸显。

降温措施接连落地，利空压制逐渐消减。从近3个月各板块的阶段涨幅数据看，券商板块排名垫底，整体跑输大盘，我们认为主要原因是股市的过快上涨引发了管理层的降温措施，而降杠杆预期对板块压制明显。而随着管理层多次“禁伞”政策、加速IPO发行以及券商控制两融杠杆等措施的出台，我们认为板块利空因素逐渐消减。后续资本市场改革政策所带来的利好催化将逐渐显现，包括注册制、深港通、养老金入市和海外资金入市等，我们维持此前观点，券商板块进入再配置时点。

操作建议：随着券商线上业务的推进和“一人多户”放开，佣金率逐级下降，行业转型进入加速期，定位清晰、率先转型的龙头券商将最终胜出。个股方面，我们继续推荐互联网券商标的：国金证券（600109）、华泰证券（601688）和锦龙股份（000712）。同时，建议关注具有估值优势的中信证券（600030）。

风险提示：市场出现超预期下跌；券商佣金战使得行业利润大幅下滑；允许银行经营证券经纪业务。