事件：

18家上市券商披露4月份经营数据，营收和净利润均环比、同比大增。

点评：

上市券商4月份净利润同比、环比大增：在火爆行情的带动下，券商4月数据延续上月靓丽表现。同比来看，16家可比券商4月净利润同比增长340%，前四个月累计净利润同比增长258%；环比数据来看，18家可比券商4月净利润环比增长32%，前三名分别是太平洋、长江、东吴，净利润增速分别为173%、107%和93%。由于区域型中小券商的佣金率较高且经纪业务占比较大，所以它们在市场活跃时展现出更高的业绩弹性。

市场火爆带来券商业务全面增长，佣金率下滑或超预期。经纪业务：4月两市日均成交额达到1.4万亿，同比增长764%，环比增长44%；两融利息收入：截止4月末，两融余额达到1.84万亿，较去年同期增长360%，较月初增长23%，增速提升明显。自营业务：4月上证指数上涨18.5%，中证全债指数上涨1.35%；券商经纪、两融、自营三大业务全线增长。然而，根据我们草根调研，一人多户后，券商行业佣金率下滑明显，多家券商的新开户佣金率被压低到万三，我们认为市场竞争逐渐加剧，佣金率下滑对券商经纪业务带来的压力在未来会逐步显现。

“降温政策”预期成为板块上涨制约因素。此前，我们预计如果快牛行情持续，则管理层很有可能推出降温措施。在4月份加速IPO节奏后，近期媒体报道，证券行业内部会议中提出了两融业务规模不得超过券商净资本4倍等风险管控措施。我们认为如果市场过热，不排除管理层通过净资本来限定券商两融业务规模的可能，而从数据看，目前两融规模为券商行业合计净资本的2.4倍，离4倍上限较远，政策即使推出对板块整体影响有限。但我们认为，佣金率下滑超预期和管理层降杠杆的意图使得板块估值难以提升，板块短期上涨受到压制。

操作建议：我们保持此前判断，券商板块已步入谨慎期，短期不排除拉升可能，但投资者应注意逢高减磅，控制仓位。同时，从长期角度，股市依然是经济转型的重要工具，“宽松+改革”带来的居民资产配置转移尚处于初期，股市长牛仍可期待，继续看好券商板块长期走势，建议在回调中逐步布局。个股方面，建议关注估值较低且综合竞争力突出的海通证券（600837）和中信证券（600030），以及明确打造互联网券商的国金证券（600109）和锦龙股份（000712）。

风险提示：市场出现超预期下跌；券商佣金战使得行业利润大幅下滑；股东减持。