事件:

中国证券登记结算公司宣布,自2015年4月13日起,取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制,允许自然人投资者开立多个沪、深A股账户,开户的数量上限为20个。

点评:

二级市场投资成本下降,加剧行业竞争。“一人多户”放行,使得投资者在各券商之间的转换成本大幅降低,投资者可根据券商的佣金率和服务开立多个证券账户,绕过销户和转户的不便。这无疑将加剧行业竞争,行业佣金率将进一步下降,券商利润率也将下滑。但降低通道费用是主流趋势,也体现了管理层做活股市、减轻二级市场投资成本的意图,该事件在市场此前预期中,对板块整体没有太多负面影响。我们认为,区域型中小券商将面临佣金率和市场份额双降的风险,目前此风险被火爆的市场行情所掩盖,未来会逐渐暴露。而率先主动降佣且注重多元服务的大型券商以及坚决转型的互联网券商将从中受益。

转型方向:“资本中介”或“互联网证券”。我们认为,未来通道业务将趋于“免费”模式,券商也将加速转型,资本中介业务和互联网证券业务或是券商转型的两大方向。资本中介业务将更多为机构投资者以及高净值客户服务,为他们提供优质的投融资服务(投资服务例如代客理财,融资服务例如两融业务),同时公司将依靠规模实力获得廉价的资金,并依靠多元化、专业化的投资赚取利差。而互联网券商模式则更多的面向广泛大众投资者,以低佣金、便捷的服务吸引投资者,在形成广泛的客户规模后,以其他途径进行流量变现。

操作建议:我们认为“改革”和“宽松”将继续支撑股票市场,对券商板块继续保持乐观。建议投资者关注佣金率较低且多元化服务方面较好的海通证券(600837)和华泰证券(601688),以及明确打造互联网券商的国金证券(600109)和锦龙股份(000712)。

风险提示:市场出现超预期下跌;券商佣金战使得行业利润大幅下滑;股东减持。