2023 年前三季度，锦龙股份实现营业收入1.6 亿元，同比下降21%；归母净利润-2.6 亿元，同比下降0.3 亿元；摊薄ROE 为-10.11%，同比下降2.58 个百分点。单季度来看，2023Q3 轻资产业务收入环比下降，投资业务亏损环比收窄，整体归母净利润亏损收窄。2023 年11 月，公司连续发布公告：拟转让其所持有的半数东莞证券股份，占东莞证券总股本的20%，可关注后续转让进程以及公司经营状况能否获得提升。
2023 年前三季度净亏损同比上升，Q3 单季度归母净利润-1.10 亿元环比收窄。
2023 年前三季度，锦龙股份实现营业收入1.57 亿元，同比下降20.98%；归母净利润-2.62 亿元，同比下降0.33 亿元；当期EPS 为-0.29 元/股，较上年同期下降0.03 元；摊薄ROE 为-10.11%，同比下降2.58 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为2.89 元，较年初下降9.12%。单季度来看，2023Q3 亏损环比收窄，2023Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为1.99 亿/-0.47 亿/0.04 亿元，单季度归母净利润分别为-0.02 亿/-1.49 亿/-1.10 亿元。
重资产业务：投资亏损环比收窄，其他债券投资规模大幅收缩。
2023 年前三季度，公司剔除联营合营的投资净收益+公允价值变动收益为-0.05亿元，同比增长1.44 亿元。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3 投资总收益分别为1.15 亿、-0.87 亿和-0.33 亿元，Q2/Q3 连续录得亏损主要缘于公允价值变动损失0.77 亿元和0.48 亿元。从投资规模看，三季度公司投资资产规模显著下降，期末金融投资规模为43.4 亿元，较Q2 末下降30%，主要缘于其他债权投资较Q2 末大幅下降79%至5.7 亿元。从风险角度来看，权益投资风险敞口较高，截至2023H1 末，自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为26.44%，较年初增长7.23 个百分点，位列上市券商第11 名。
信用业务方面，2023 年前三季度，公司实现利息净收入-2.68 亿元，同比下降0.57 亿元。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 利息净收入分别为-0.71 亿/-1.15 亿/-0.83 亿元，波动主要源自利息支出。2022H1，公司融出资金利息收入为0.59亿元，同比下降6.36%。从业务规模来看，2023Q3 末公司融出资金规模为19.55亿元，较年初上升7.92%。
经纪业务：代理买卖证券业务为主，单季度表现较为平稳。
经纪业务方面，2023 年前三季度公司实现经纪业务净收入1.51 亿元，同比下降19.49%。分季度来看，前三季度经纪业务手续费净收入分别为0.49/0.52 亿/0.51亿元，Q3 环比下降1.80%。从中报来看，代理买卖证券手续费净收入占公司经纪业务手续费净收入的77%，考虑到三季度A 股日均成交额环比下降20.68%，公司经纪业务在市场交投遇冷时表现较为平稳。期货经纪业务方面，2023H1 公司实现期货经纪业务手续费净收入0.19 亿元，同比下降35.42%，占同期经纪业务手续费净收入的18%。
投行&资管业务：债券承销规模大幅下降，资管规模延续收缩趋势。
投行业务方面，2023 年前三季度公司实现投行业务净收入0.21 亿元，同比下降64.58%，Q1/Q2/Q3 投行净收入分别为0.06 亿/0.08 亿/0.06 亿元。从业务规模来看，近两年控股子公司中山证券的业务规模大幅下滑：股权业务方面，2022年中山证券仅完成一单2.9 亿元的增发项目，2023 年内暂无股权项目落地；债券业务方面，2022 年中山证券债券承销规模同比下降86%至75 亿元，2023 年前三季度债券承销规模仅12 亿元，较上年同期下降82%。
资管业务方面，2023 年前三季度公司实现资管业务手续费净收入694 万元，同比下降41.8%。2023 年公司资产管理规模延续2022 年的收缩趋势：2022 年末，公司资产管理规模为593 亿元，较2022 年初下降33%；2023H1 末，公司资产 管理规模为558 亿元，较2023 年初下降6%。
风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；业务合规风险；公司治理不规范风险。
盈利预测：考虑市场交投情况等因素，我们调整锦龙股份2023/2024 年EPS 预测至-0.31/-0.21 元（原预测2023/2024 年EPS 为 -0.01/0.13 元），新增2025年EPS 预测为-0.11 元；调整锦龙股份2023/2024 年BVPS 预测至2.91/2.70 元（原预测2023/2024 年BVPS 为3.27/3.41 元），新增2025 年BVPS 预测为2.59元。2023 年11 月，公司发布公告，为降低公司的负债率，优化财务结构，改善公司的现金流和经营状况，拟转让东莞证券20%的股份（目前持有东莞证券40%的股份，即此次拟出售半数公司所持股份），可关注后续转让进程以及公司经营状况能否获得提升。锦龙股份当前PB 为5.5 倍，公司若持续录得亏损，长期负ROE 水平将压制其估值。
