从中期角度，我们基于对市场资金面的判断，积极看好市场回暖趋势，高弹性的券商板块将因此受益。从长期的角度，我们看好居民大类资产配置进程中券商的发展空间。

要点

2017 年，我们判断“流动性充足+资产荒”大背景仍将持续，股市投资的吸引力将继续上升，这是支持我们看好2017 年资本市场大环境的根本原因。

经纪业务：从“创收主力”到流量入口。我们预计2016 年两市成交额将在日均6,000 亿元水平。在佣金率方面，2016 年上半年，整个证券行业的平均佣金率已经低至0.044%。2016 年第三季度，行业平均佣金率约为万分之4。传统经纪业务作为券商牌照类通道业务的一种，其定位正在发生重要的变化。昔日“创收主力”面临越来越大的挑战，佣金率在未来三到五年持续走低的趋势难改。

大投行业务：2017 年业绩增长点。中国经济要成功的从过去重资产时代向未来以服务创新的时代转变，必然需要金融体系来支撑。需要从间接融资向直接融资过渡，发展资本市场，发展PE/VC。因此，大投行业务将在未来几年成为经济转型升级、合理资本配置的关键，也将成为券商业绩的增长点。

资本中介业务：股票质押业务增长可期。融资融券余额规模受市场情绪影响较大。2016 年，融资融券余额在8,000-9,500 亿区间变动。股票质押式回购的增长一定程度上弥补了两融需求低迷。截至11 月28 日，股票质押式回购共计5,328 次，总质押股数约1,472.90 亿股，参考市值20,432.29 亿元。

自营业务：回归常态。在2014-2015 年，自营净收益贡献了超过20%的营业收入。在2016 年上半年，这个比例下降至15.6%。我们预计，明年的A 股市场将稳中有升，券商的自营业务有望在2017 年回归常态，2017 年全年自营业务收入有望增长20%。

2017 年盈利预测：我们将各业务条线的预测数据整理，结合营收结构的估计，我们就可以大致计算2016 年全年、2017 年的行业经营情况。

预计2016 年全年，券商的净利润将有45%左右的下降。在2017 年，证券行业的净利润将有16%的上升空间。

面临的主要风险

监管风险；股票市场波动风险；美国和欧洲经济、政治“黑天鹅”事件。

重点推荐关注

大券商建议继续关注综合实力、创新能力、战略前瞻性都比较强的华泰证券；中小券商中，新理益入主之后业务扩容加速的长江证券，兼具券商弹性特征和AMC 主题的东吴证券和推动员工持股计划的国元证券；转型券商的宝硕股份（华创证券）和国盛金控（国盛证券）；受益于东莞证券IPO 推进的锦龙股份。此外，东方财富和同花顺将明显受益证券行业互联网化进程，建议投资者重点关注。