需求起，供给紧，定位环保新周期

环保政策力度加码持续，开启行业新周期。我们从需求（污染治理更严格）和供给两方面聚焦环保板块的投资机会。环保行业的“供给侧改革”主要起源于1）小公司因融资、管理、运营经验不足而退出（利率上行，PPP强监管）和2）环保企业本身的污染（污水厂污泥处置不达标，焚烧厂飞灰、残渣随意处置、烟气处理不合格，填埋场渗漏污染土壤和地下水等）。

早期行业粗放式增长时低标准建设、不合规运营的欠账预计会在未来的几年通过退出、关停或改造（压缩利润率）的形式弥补，和钢铁、电解铝、化工、造纸等周期行业的投资逻辑有异曲同工之妙，利好高质量龙头。

危废：存量产能加速整合，增量供给颠覆成本

环保税与环保督查推升危废治理需求，加剧了行业的产能缺口。根据我们的测算全国危废产生量在1.2 亿吨/年以上，实际供需缺口在63%左右，且存在明显的地域错配，推荐东江环保（2018 25x P/E）、雪浪环境（2018 20xP/E）、中金环境、高能环境（2018 20x P/E）。供给端，水泥窑协同处置兼具环保+经济的优势，且投产时间快，是当前的不二之选。长期看，我们测算2020 年后危废行业大概率迈入紧平衡时代，预计水泥窑协同处置可通过成本优势在潜在价格战中胜出，我们预计到2020 年水泥窑协同处置产能有望达到2000 万吨/年，推荐金圆股份（2018 19x P/E）。

再生资源和PPP：“三无”企业出清，龙头份额提升再生资源：行业污染严重、牌照有限，受益环保督查竞争格局优化，龙头产能利用率提高显著，同时市场份额有望进一步提升，更将受益于拆解量结构改善和中央补贴扩容，关注中再资环、启迪桑德（2018 20x P/E）。PPP：

年初以来一系列政策规范项目招标和执行，行业正式进入2.0 版的重运营和效果付费时代，推荐京蓝科技（2018 18x P/E）、碧水源（2018 16x P/E）、博世科（2018 20x P/E）、上海环境（2018 24x P/E）、兴蓉环境（2018 14xP/E）。预计类似钢铁/煤炭，无资质、无资金、无成本优势的“三无”企业将在政策高压和激烈竞争中逐步淘汰，环保龙头受益供给侧改革量价齐升。

工业废水/气：倒逼产能出清，布局需求前夜

工业领域子行业分散、商业模式差异大，与传统市政环保领域资源为重不同，工业相关我们看好有技术、有格局的民企。我国工业废水处理难度高且监管不足，2016 年合理处理率仅15%，政策高压下第三方治理700 亿市场即将释放，关注：上海洗霸、万邦达。工业大气治理领域，2018 年中小机组/锅炉的改造需求有望支撑市场维持高峰，非电行业排放标准提升趋势明显，京津冀非电大气治理率先启动，我们测算6 个非电行业治理需求已达1554 亿元（超过测算的电力行业超净排放市场空间1200 亿元），主要分布在2018-2020 年，首推清新环境（2018 18x P/E）。

风险提示：政策推进力度不达预期。