投资要点

事件：公司发行股份及支付现金购买北方园林90.11%股权并募集配套资金相关新增股份将于2017 年10 月20 日上市。公司向北方集团、高学刚及其一致行动人等55名北方园林股东发行股份39,238,743 股，发行价格13.49 元/股，支付交易对价的73.43%；公司向半丁资产发行股份40,118,110 股，发行价格12.70 元/股，募集配套资金总额5.10 亿元。

北方园林过户完成，大生态格局形成：截至2017 年9 月15 日，北方园林90.11%股权已过户至公司名下。根据北方园林已签署、拟签署及处于谈判阶段的项目金额，预计其2017 年全年可确认收入逾10.64 亿元，按照历史净利率估算实现净利润1.21 亿元，有望为公司贡献50%以上业绩。资产过户完成后，公司智慧生态板块得到有效补充，城市、灌区水资源、水生态建设+工业节能的战略布局契合“节约资源、保护环境”基本国策，我们看好公司长期发展。

生态板块框架协议转化率提升，在手订单金额继续积累：2017 年下半年公司框架协议进入快速转化期：公司8 月中标的《2016 年呼伦贝尔农垦集团海拉尔农牧场管理局新建高标准基本农田土地整治政府与社会资本合作（PPP）项目》、《托克托县新营子镇合同营村3 万亩高标准农田建设项目》，及9 月中标的《巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目（PPP 模式）》均为历史框架协议项下的落地项目；10 月京蓝园林所属联合体再中标潍坊高新区政府与社会资本合作（PPP）第四期项目。截至目前，公司智慧生态板块累计签署包括框架协议在内的合同约204.53 亿元，有具体合同落地的项目金额攀升至57 亿元，其中大比例采取PPP模式，订单充盈垫定高增基础。

资金环境改善有望推动项目顺利落地：2017 年9 月30 号央行定向降准政策将于2018 年实施，有望释放流动性，有助于推动资金壁垒高的PPP 项目加速落地；另外，公司拟发行资产证券化产品，发行规模不超过4.11 亿元，资金环境改善有利于公司项目如期执行。

投资建议：公司配套资金募集事项已基本完成，我们预测2017 年、2018 年公司归母净利润有望达3.78、5.25 亿元，EPS 分别为0.52、0.72 元，维持公司买入-A评级，6 个月目标价为20 元，相当于2017 年38 倍、2018 年28 倍的动态市盈率。

风险提示：项目落地不及预期、政策风险