投资要点：

节水灌溉订单再下一城，PPP 模式推动农业现代化发展。上市公司下属公司京蓝沐禾牵头的联合体中标巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉PPP 项目。项目估算总投资17.15 亿元，投资收益率6.85%，特许经营期20 年（含建设期），项目整体建设期5 年，实施节水灌溉总面积66.6 万亩，包含区域内耕地的灌溉节水工程建设、河流河渠综合治理以及机井增建计量监测，是国内首个全县域农业水利设施统一规划、统一实施、统一管护的现代智慧节水灌溉PPP 项目。大额订单由前期的框架协议转化落地反映了京蓝沐禾强有力的优质订单获取能力，彰显公司的业务模式从农业节水灌溉工程建设延伸至投资、建设、运营及环境治理一体化的整体运作。对地方政府而言，区域统筹规划打包运营，有助于提升设计质量及运营效率，避免建设与运营断层造成的额外成本；对上市公司而言大额订单有助于深化拓展业务领域，形成规模效应以节约成本，构建行业的资金壁垒从而巩固公司的竞争优势。双赢模式具有较强的可复制性及可推广性。

京蓝沐禾拟发行资产支持证券，多样化融资结构助力规模拓展。公司下属子公司京蓝沐禾拟以PPP 项目的收费收益权为基础资产，发行规模不超过4.11亿元，期限不超过9 年的资产支持证券，以PPP 项目的现金流收入支付相应税费及本息。资产支持证券的发行有利于公司拓宽融资渠道，提高资金周转速度，一方面储备充分的资金投入现有订单实施及项目建设，一方面在未来的项目竞标中巩固资金壁垒的竞争优势。

北方园林完成工商变更登记，园林绿化与生态修复提供协同效应。公司定增及现金收购北方园林获证监会核准，9 月北方园林90.11%股权过户完成工商变更登记。北方园林承诺16-19 年累计实现净利润不低于4.23 亿元。本次收购的对价为7.21 亿元，对应北方园林2016 年归母净利润7659 万元，PE 为10 倍。 北方园林主营园林工程施工及园林景观设计，拥有风景园林工程设计甲级资质以及城市园林绿化企业一级资质，可以为上市公司现有的农业节水灌溉及生态修复项目提供技术支持；同时上市公司及北方园林的主要客户均为地方政府，上市公司的客户网络可以为北方园林的订单获取提供帮助。

盈利预测与估值。公司大股东于7 月完成2%的股份增持，彰显对公司未来发展的信心。我们认为，在公司的内生增长和外延并购的合力下，公司未来业绩增长值得期待。预计公司 17-19 年折合摊薄后 EPS（考虑定增） 分别为0.63/0.81/0.91 元，给予公司2017 年业绩28 倍PE 估值，对应目标价17.64元，维持“买入”评级。

风险提示。节水灌溉业务拓展不达预期；北方园林并购整合不达预期；定增未能完成；资产支持证券未能顺利发行。