中报实现归母净利1 亿，业绩符合预期。公司近日发布2017 年半年度报告，2017 年上半年公司实现营业收入4.78 亿元，同比增长1,527%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长774%，扭亏为盈，扣非后净利润9933 万元，同比+648%。我们认为，业绩增长主要是京蓝沐禾并表所致（2016Q4 起并表）。

定增收购获批，收购北方园林，进一步完善产业链扩张。公司定增收购北方园林90.11%股权已获证监会核准批复，北方园林拥有完备专业资质及技术优势，行业资源丰富，可助力公司快速切入园林绿化和生态修复行业，对公司“大生态”布局形成重要补充，16-19 年业绩承诺为累计净利润不低于 4.23亿元，彰显管理层发展信心，有望进一步增厚公司业绩。至此，公司已完成“生态环境产业+互联网”的初步产业布局，包含清洁能源服务、农业节水、生态修复、园林绿化、互联网+等，16 年完成沐禾节水收购，17 年定增收购北方园林，公司也展现了高效的产业整合效率，为公司未来发展打下了坚实的增长基础。

节水订单高增速，业绩增长有保障。半年报数据显示，节水业务收入已占比86.5%，主要以京蓝沐禾为主体开展业务。近日，公司公告中标2 个项目，总额达8.25 亿元，截至目前公司已签订的框架协议投资总额已超150 亿，部分项目逐步开始转化为正式订单，我们预计，若推进顺利，节水业务每年将贡献约 30 亿营业收入（约为16 年营业总收入的 6.5 倍），业绩增长有保障。从订单分布来看，公司巩固传统优势区域（内蒙）的同时，已破局全国，业务拓展至多地。我们认为，国家重视节能环保，农业节水行业景气度不断提升，依托PPP 模式，行业散小乱的竞争格局将被打破，行业集中度有望快速提升，公司作为行业龙头或将率先受益。

布局清洁能源，未来有望贡献业绩。公司设立京蓝能科，布局清洁能源服务，较短时间内获得节能订单总额已超10 亿元，涉及烟气余热发电、工业尾气热电联产、焦化产业升级、能源管控和化工残废液处理等多个领域，展现高效的拿单效率。我们认为，京蓝能科管理团队产业经验丰富，依托国内外合作，快速积累优势技术，业务拓展可期，清洁能源业务未来有望贡献业绩。

盈利与预测。定增获批即将落地，预计公司定增年内可完成，公司大生态产业链布局初现，乘节能环保东风，公司进一步拓展全国市场，订单持续落地，依托节水、生态修复、清洁能源三大支柱，优秀的管理及拿单能力，将助力公司未来成为大生态领域的龙头标的；近期大股东增持（2%）进一步彰显发展信心，我们认为，公司未来业绩高速增长值得期待。预计公司 17-19 年折合摊薄后 EPS（考虑定增） 分别为 0.63/0.81/0.91 元，给予公司2017 年业绩28 倍PE 估值，对应目标价17.64 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：业务拓展不达预期，定增未能完成。