本报告导读：

公司2023 及24Q1 业绩符合预期。2023 年在行业下行背景下，公司钢铁主业毛利率仍实现环比提升；钒价止跌反弹，公司钒化工板块有盈利有望逐步恢复。

投资要点：

维持“增持”评级 。公司 2023、24Q1归母净利润为10.84、1.59亿元，同比降22.30%、37.58%，业绩符合预期。考虑钢铁需求仍偏弱，且钒价同比下降，我们下调2024-2025 年归母净利润预测为11.99/13.10 亿元（原19.52/21.75 亿元），新增2026 年归母净利润预测为14.10 亿元，对应EPS为0.12/0.13/0.14 元。参考可比公司，我们给予公司2024 年0.53 倍PB 估值，维持目标价3.02 元，维持“增持”评级。

产品结构持续优化。2023 年，公司钢材销量2605.42 万吨，同比降1.70%，而其中重点产品销量同比升8.2%，高强双相钢、水电钢等产品合格率大幅提升，公司钢铁产品结构持续优化。

行业下行背景下，公司钢铁主业毛利率持续提升。 2023 年公司钢铁行业毛利率为10.37%，同比升0.88%，在钢铁行业下行背景下，公司持续优化产品结构、降本增效，实现盈利能力提升。

钒产品价格逐步回升，公司钒化工板块盈利有望逐步恢复。公司拥有2.2万吨/年钒产品产能，主要产品包括五氧化二钒（片剂、粉剂）、氧化钒、钒铁、氮化钒铁、钒铝合金等，并成功研发了99.9%能源级氧化钒、钒电池电解液、金属钒、钛合金粉末等一系列高端钒钛产品。根据Mysteel 数据，2024 年4 月份以来，四川五氧化二钒（片状、98%）价格已止跌反弹，由4 月7 日的7400 元/吨涨至5 月11 日的82000 元/吨，随着钒价逐步回升，公司钒化工板块盈利有望逐步恢复。

风险提示：钢铁需求大幅下降，钒价大幅下跌。