3Q23 业绩略低于我们预期

公司公布3Q23 业绩：营收312.98 亿元，同/环比-17.7/-3.7%，归母净利润2.94 亿元，同/环比+55.7/+14.9%，3Q 原料端价格高侵蚀部分利润叠加3Q投资收益略上涨，公司业绩略低于我们预期。

1）受钢价环比趋弱影响，3Q 营收下滑。3Q 行业供给未见大幅下滑，需求复苏仍偏缓，供需略失衡下3Q 钢价趋弱，3Q 我们跟踪的主要钢材品种螺纹及热轧环比-1.8%/-0.1%至3751/4022 元/吨，我们认为钢价下行是3Q 公司营收下滑的主要原因。2）原料端价格高企，侵蚀利润。公司3Q 经营性业务营业利润环比-29.5%至0.84 亿元，主要是3Q 产业链价格整体下行背景下，原料供需偏紧，高价原料使得3Q 成本压力加大。我们模拟的3Q 螺纹钢/热轧吨钢毛利（即时）同比环比-145/-83 元至84/20 元。3）期间费率保持稳定。公司3Q 期间费用率同/环比+1.8/+1.3ppt 至8.5%，其中销售/管理/财务费用率分别为0.06/2.38/4.87%，环比基本与2Q 持平。4）资产结构保持稳定，经营现金流短期承压。3Q 资产负债率73.7%，同/环比-0.8/+0.7ppt，净负债率123.1%，同/环比+5.2/-2.2ppt。3Q 经营现金流环比-28.4%至21.2 亿元，现金流环比下滑主要系收到税费返还大幅减少所致。

发展趋势

绿色环保达成重要里程碑，有望受益区域良好供需格局。公司唐钢新区/邯宝公司分别于22 年1 月/22 年12 月获评环保A 级绩效企业，自主研发的多工序多污染物超低排放控制技术项目使烧结/球团/焦化/炼铁工序污染物排放均优于国家超低排放限值，标志河钢在绿色制造领域达到行业领先水平。

“双碳”背景下，我们认为强大的绿色制造能力将使公司成为华北地区差异化限产政策的受益者，随国内需求复苏公司有望进一步打开降本增效空间。

行业底部盈利能力仍稳健，稳增长背景下看好公司盈利估值逐步修复。当前行业景气与市场预期均处底部，公司23 年连续三个季度均实现盈利，且呈现企稳回升趋势，盈利稳健性优于行业，展现公司竞争力。伴随近期政府“稳增长”信号进一步明确，叠加万亿元国债对下游需求的拉动，公司作为华北地区龙头有望受益，我们看好公司盈利及估值在国内需求景气走出低谷后进一步修复。

盈利预测与估值

考虑国内需求复苏偏缓，我们下调23/24e 归母净利润43.8/37.4%至10.87/14.7 亿元，当前股价对应23/24e 21.3x/15.8x P/E。我们维持公司中性评级，考虑公司盈利稳健且在国内需求走出低谷后有望迎估值修复，我们维持目标价不变（对应 23/24e 24.7x/19.4x P/E），隐含21.4%上行空间。

风险

地产景气进一步下滑；全球经济加速下行。