行业近况

7 月至今，由于黑色产业链价格下行、钢企盈利大幅下滑，普碳钢板块估值回调，龙头宝钢股份/华菱钢铁股价回调均超15%。在旺季行业供需有望改善背景下，我们认为板块有望迎来超跌反弹。

评论

板块估值已回调至历史底部区域。从P/B角度，目前上市普碳钢企PB普遍回调至历史25%分位以下，龙头宝钢股份P/B已跌至近0.6X（历史最低0.53X，现为历史10%分位附近）。从P/E角度，普钢板块P/E已跌至6.9X（现为历史11%分位附近）。无论从P/B估值还是P/E估值角度，我们认为当前板块估值均已处于历史底部区域。

旺季供需有望改善，钢价上涨驱动利润改善是板块上涨的重要催化剂。1）供需改善驱动钢价上涨。供给端，低利润下钢厂持续主动减产，据Mysteel，最近一周五大品种钢材产量为897 万吨，同比-10.9%，其中螺纹钢产量同比-22.8%。供给的持续萎缩使钢材库存快速去化，最新五大品种钢材总库存为1749 万吨，环/同比-4.7/-19.0%，较近六年历史同期均值-0.7% ，往前看，我们认为库存有望随供需的改善进一步去化，对钢价的上涨形成支撑。

需求端，近期基建项目施工有所回暖，我们观察到水泥/沥青/基建招投标等建筑相关指标出现改善；往前看，我们认为，随着行业逐步迎来金九银十旺季，前期因疫情/天气等因素停工的项目有望复工，需求有望迎来回补。2）产业链利润再均衡，钢厂盈利修复。7 月初黑色产业链利润基本集中于焦煤和铁矿石，我们认为后续产业链利润有望再均衡：首先，相较于钢价，全球定价的铁矿石/焦煤价格受全球流动性收紧及PMI下行的压制更为明显。其次，近期铁矿石及焦煤供需趋弱迹象明显：需求端，6 月除中国以外地区生铁产量累计同比-5.9%，较5 月降低0.1ppt，能源价格高企叠加终端需求弱势下需求持续承压；供给端，四大矿山铁矿石新建产能陆续投产，焦煤进口量随国内外价差回归正常水平及蒙煤通关改善持续上升。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变，聚焦两条投资主线：1）下行周期紧抱经营管理能力优秀、盈利能力稳定的超跌龙头企业，重点推荐具备区位优势、有望充分受益2H建材需求复苏的长材龙头马钢股份，以及钢铁核心资产宝钢股份、建议关注华菱钢铁（未覆盖）、方大特钢（未覆盖）。2）特钢新材料龙头企业，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际、高温合金龙头抚顺特钢，建议关注受益油气高景气的高端不锈钢管材龙头久立特材（未覆盖）、受益于风电景气上行的风电零部件新星广大特材（未覆盖）、以及全球轻稀土资源“航母”包钢股份（未覆盖）。

风险

疫情发展超预期；地产景气超预期下行。