行业近况

近期黑色产业链期现价格普跌，幅度较大，我们认为核心原因在于市场对疫情后钢铁下游需求复苏的预期落空，原本更多由预期支撑的钢价下行，利润收窄供应萎缩，进一步对原料价格形成负反馈。更值得重视的是两个现象：一是钢铁板块的整体表现并未与钢材期限价格共振，二是普碳钢企业的“Beta”弱化，向特钢企业的“Alpha”演化。

评论

钢材期限价格与股价缘何分化？我们认为钢材期限价格下行更多体现当下供需之矛盾: 1）需求延续弱势。此前我们强调6 月是疫后需求检验成色关键时期，目前来看需求回补预期未能兑现: 据Mysteel统计，6 月至今全国建筑钢材成交量均值为15.2 万吨，环比-1.1 万吨；五大品种钢材表观消费量均值为978 万吨，环/同比-2.6/-10.4%，其中螺纹/热轧/中厚板表观消费量均值分别为298/315/145 万吨，环比-4.4/-2.3/-0.5%，同比-18.4/-4.8/+2.6%；五大品种总库存均值为2,195 万吨，环比-2.1%，同比+8.0%。2）成本支撑弱化。原料价格的压力不仅在于当下利润收窄导致粗钢产量萎缩，对应炉料需求减少使得其原本较强的基本面出现弱化；而随着时间推移，粗钢产量压降形成的减产压力亦逐渐显现，同时叠加2H22铁矿石和焦煤供给逐步释放的预期，导致钢价的下行对原料价格形成“负反馈”。而股票相对稳定的表现则反映了在更远期稳增长及原料供需逐步宽松的背景下，市场对钢铁需求及盈利复苏的预期。

弱化Beta，把握特钢Alpha。我们认为对于普碳钢子板块，板块Beta行情可能仍需耐心等待旺季下游需求的复苏推动钢价上涨，传统淡季7-8 月或难有亮眼表现。另一方面，得益于出口的良好表现与逐步回落的镍、钨及钴等合金价格，具备较强“alpha”属性的特钢龙头正逐渐走出此前高成本与弱内需的“阴霾”，弱化行业Beta，把握特钢alpha是当下更好的选择。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。标的把握两条主线：1）普碳钢方面，可底部布局经营管理能力强、品种结构具备优势、盈利能力稳定的板块龙头，重点推荐板块龙头宝钢股份，建议关注华菱钢铁（未覆盖）、方大特钢（未覆盖）。2）特钢方面，重点推荐具备较强成长性的全球工模具钢龙头天工国际，建议关注久立特材（未覆盖），中信特钢（未覆盖）。

风险

疫情发展超预期；地产景气超预期下行。