行业近况

近期疫情影响逐步消退，全国复工复产提速，同时“稳增长”信号进一步强化，市场对钢铁下游需求复苏预期强化，黑色产业链期现价格出现明显反弹。

评论

需求复苏预期强化，强度有待验证。根据Mysteel数据，近一周全国建筑钢材成交量平均值为18.1 万吨，环比+3.2 万吨；五大品种钢材表观消费量为1022 万吨，环比+2.2%，同比-11.2%，其中螺纹/热轧/中厚板表观消费量分别为322/314/149 万吨，环比+4.6/+1.6/+2.3%，同比-21.0/-6.3/+4.1%；五大品种总库存为2160 万吨，环比-1.9%，同比+9.1%，其中钢厂库存657 万吨，环比-5.5%，钢厂去库加速侧面反映疫情影响减弱，下游整体需求出现回暖积极信号。另一方面，我们观察到本周水泥全国平均出货率环比-0.5ppt至63.2%，同比-10.5ppt，终端需求后续复苏强度仍有待跟踪验证。

铁矿基本面短期偏强，推动矿价上涨。近期62%普氏指数重回143 美元高位，我们认为主要原因有二：一是短期铁矿石基本面仍较强，在电炉普遍亏损，供给下滑的当下，我们看到最近一周日均铁水产量上升至242.6 万吨，45 港口铁矿石疏港量回升至323 万吨的历史高位，钢厂对铁矿需求存在刚性，港口库存逐步去化至1.35 亿吨水平。二是随着疫情影响消退，市场对终端需求复苏预期强化。往前看，我们认为随着四大矿山发运量淡季过后逐步回升，叠加新建产能逐步释放，下半年铁矿供需将逐步宽松，矿价中枢有望下移。随着需求复苏与原料价格压力缓解，我们看好3-4Q钢企利润扩张。

基本面拐点在即，重视板块底部布局机会。1-2Q由于地产景气的大幅下滑，叠加疫情影响，钢铁下游需求持续弱势。由于钢企生产相对刚性，同时俄乌冲突对全球焦煤及铁矿供应形成冲击，导致黑色产业链利润向上游集中。本周我们模拟的螺纹钢及热轧利润（考虑一个月原材料库存）分别为170/-49 元/吨，环比上周+113/+106 元/吨，随着疫情好转，我们认为6月钢铁有望迎来需求及利润拐点。目前钢铁板块PE(TTM)为10x，处于过去10 年约25%分位，仍处于低估值，高安全边际的阶段，我们提示板块底部布局机会。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。标的把握三条主线：1）受益于稳增长，同时低估值高分红，具备高安全边际的长材龙头企业，首推攻守兼备的华东钢铁龙头马钢股份（现价对应A/H股21 年股息率近9%/14%），建议关注方大特钢（未覆盖）；2）受益于钢铁出口改善的板材企业，首推宝钢股份（出口占比达10%附近），建议关注华菱钢铁（未覆盖）；3）深耕细分市场，在制造业升级及进口替代加速的趋势下成长性逐渐凸显的特钢龙头企业，重点推荐具备较强成本转嫁能力的特钢核心资产天工国际。

风险

疫情发展超预期；地产景气超预期下行。