行业动态

行业近况

从3 月开始，钢铁需求与利润的“弱现实”及“强预期”反复拉锯，而当“强预期”由于疫情扰动迟迟未能兑现，5 月开始我们看到市场对于下游需求的预期转弱，进一步导致此前黑色产业链价格普跌。

评论

下游需求是钢铁板块超额收益的核心驱动要素。回顾历史稳增长周期，固定资产投资出现改善，同步带来钢铁下游需求的复苏并进一步推动钢价及钢企利润扩张是板块实现超额收益的主要阶段，因而“弱现实”能否兑现“强预期”至关重要。随着疫情影响减弱，我们认为需求正逐渐步入检验成色的关键期，能否兑现“强预期”是接下来板块行情演绎的核心因素。

需求弱势+库存高企，钢厂利润短期承压。根据Mysteel统计数据，近一周五大品种钢材表观消费量为1000 万吨，同比-9.4%，其中螺纹/热轧/中厚板表观消费量分别为308/309/146 万吨，同比-18.1/-7.4/-6.2%；五大品种总库存为2200 万吨，同比+8.4%，同时水泥出货率继续下滑0.39ppt至63.68%，整体下游需求仍偏弱，库存处于高位。由于需求的弱势，钢厂盈利萎靡，目前我们模拟的螺纹钢及热轧利润（考虑一个月原材料库存）分别为129/-87 元/吨，2 季度至今分别为297/149 元/吨，环比-58.5/-78.5%，同比-75.5/-89.8%（考虑到多数钢厂焦煤长协定价，实际盈利下滑幅度大概率更小），二季度板块盈利预期承压。

支撑需求复苏的核心逻辑仍然成立，看好盈利逐步回升。1）稳增长继续加码，近期5 年期LPR下调、房贷利率下限调整体现出政府稳增长的较强意愿，我们认为疫情后下游需求有望迎来补偿性修复；2）尽管全球钢价近期有所回落，但典型出口品种热轧外销额外利润仍处约40 美元/吨的较高水平，且当前我国钢材出口价格较土耳其、印度、日本等主要出口国优势明显，5 月热轧出口比较优势为212 美元/吨，预期5-6 月出口仍有望环比改善，对需求形成进一步支撑。产量压降背景下，下游需求复苏所驱动的钢价上涨将大概率带来钢企利润扩张，我们看好3-4Q钢企盈利逐步改善。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。标的把握三条主线：1）受益于稳增长，同时低估值高分红，具备高安全边际的长材龙头企业，首推攻守兼备的华东钢铁龙头马钢股份（现价A/H股股息率近8%/13%），建议关注方大特钢（未覆盖）；2）受益于钢铁出口改善的板材企业，首推宝钢股份（出口占比达10%附近），建议关注华菱钢铁（未覆盖）；3）深耕细分市场，在制造业升级及进口替代加速的趋势下成长性逐渐凸显的特钢龙头企业，重点推荐具备较强成本转嫁能力的特钢核心资产天工国际。

风险

疫情发展超预期；地产景气超预期下行。