行业近况

近期钢铁行业出现三个值得重视的变化：1)10 月8 日，国务院常务会议提出“有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电稳定的前提下，将市场交易电价浮动范围调整为原则上不超过20%;对高耗能行业不受上浮限制。”2）工信部和生态环境部正式发布《关于开展京津冀及周边地区2021-2022 年采暖季钢铁行业错峰限产的通知》。3）江苏及两广地区限电有所放松，钢材产量出现回升。

评论

电价上涨对钢企成本及利润影响有限。根据《中国钢铁工业节能低碳发展报告(2020)》，我国2019 年钢铁吨钢耗电量为455 度/吨，其中依靠余热发电等方式自发电比例为53%。我们假设电力价格为0.7 元/kWh，则测算钢企制造成本（成本按21 年三季度主要钢材平均成本，自发电比例按行业平均）中电力成本为149.7 元/吨，占比2.89%。若电力价格上涨0.3 元/kWh，钢铁制造成本将上升64 元/吨，占比1.24%，吨钢毛利将下降6%(吨钢毛利按21 年三季度主要钢材平均毛利进行测算)。

产量压降背景下钢铁供需紧张，看好Q4 板块盈利显著回升。我们认为钢铁采暖季限产政策的发布充分显示出政府对实现钢铁产量压降的决心，钢铁产量压降大概率严格执行，行业供给或进一步收缩。截至8 月我国粗钢产量为7.33 亿吨，假设粗钢产量实现同比不增，9-12 月份我国钢铁月均粗钢产量理论值为8300 万吨，较去年同期均值下降9.2%。而Q4 作为钢铁需求传统旺季，本周五大品种钢材表观消费量回升至1000 万吨附近水平，同时库存恢复去化，我们认为下游需求不弱，行业或出现供需缺口，无需担忧电价上涨对板块盈利造成压力。目前我们模拟的螺纹及热轧吨钢毛利分别为950、867 元/吨（VS三季度平均吨钢毛利411、741 元/吨），我们看好Q4 板块盈利环比Q3 明显回升。

电力供应紧张短期仍难缓解，限电或仍将对Q4 钢铁供给形成冲击。江苏及两广地区钢铁限电有所放松，但我们仍观察到多个地区仍出现限电，核心原因是动力煤供需矛盾导致电力供应能力不足。从近期行业动态来看，我们认为四季度动力煤供需矛盾将有所缓解，但整体仍偏紧，电力供应紧张年内或仍难彻底解决，限电仍将对钢铁这个高耗能行业供给形成制约。

估值与建议

维持个股盈利预测不变。近期钢铁板块出现明显回调，我们认为与基本面出现背离，盈利能力优秀，分红稳定板块龙头目前具备高性价比，我们重点推荐板材龙头宝钢股份，特钢核心资产天工国际，建议关注低估值板材标的鞍钢股份、马钢股份，同时建议关注长材龙头方大特钢（未覆盖）。

风险

宏观经济加速下滑；货币政策超预期收紧。