本报告导读：

我们认为全钒液流电池正处在产业化的前夜，伴随储能的发展，钒电池的渗透率将快速提升，拥有钒资源的企业将最为受益。

摘要：

首次覆盖钒电池行业，给予增持评级。钒电池产业化一触即发，钒产品需求将快速上升，推荐攀钢钒钛（000629.SZ）、安宁股份（002978.SZ）、河钢股份（000709.SZ）。攀钢钒钛是世界钒资源龙头企业，深耕钒电池产业链，目前已经拥有深厚的技术及专利储备，将直接受益于钒资源价格的上升。安宁股份钒钛铁精矿（61%）年产量130 万吨左右，营收占比47%，在钒资源段具有独到的竞争优势。河钢股份钒渣产量20 万吨/年左右，子公司承德钒钛新材料公司主营钒钛资源的生产和销售，是全国第二大钒产品生产企业。伴随钒电池高速增长，钒价或逐步上升，拥有钒资源的公司将较为受益。

钒电池正处于产业化的前夜。市场认为钒电池成本较高，难以大规模商业化应用，而我们认为，电化学储能领域目前仍存在技术之争，钒电池成本的快速下降正在发生，钒电池在储能领域的竞争优势逐渐显现，钒电池即将走向产业化。通过深入调研，结合当前钒电池成本下降、政策推动的情况来看，我们认为我国钒电池目前已经处在大规模产业化的前夜。随着我国储能的发展和钒电池性能的上升，钒电池在储能中的渗透率将快速上升，钒电池即将爆发。

全钒液流电池是储能的最佳选择。大规模储能核心要求主要为安全、生命周期经济性。由于锂电安全事故频发，国家近期下发《电化学储能电站安全管理暂行办法（征求意见稿）》，强调电化学储能的安全性是核心要求。

钒电池安全性能突出，无燃烧风险；而从全生命周期来看，钒电池充放电对容量几乎无损耗，全生命周期性价比突出；此外，钒电池电解液只需简单电解后就能够重新使用，对环境友好。综合来看，全钒液流电池是大规模储能的最佳选择。

成本下降进入快车道，全生命周期性价比突出。全钒液流电池成本中电堆、电解液成本占比均在40%左右，目前钒电池的电堆成本正在快速下降。而钒电解液几乎可以完全回收，通过租赁电解液的方式可以有效降低电解液成本，实现电解液成本下降。我们以典型项目测算，假设钒电池充放电次数达到1.2 万次，则全生命周期看钒电池的成本为0.72 元/KWh，低于锂电储能0.80 元/KWh 的成本。若考虑钒电解液的回收，其全生命周期成本仅为0.48 元/KWh，随着钒电池产业化带来的成本下降，未来钒电池储能或逐渐摆脱补贴，达到经济性。

风险提示：钒电池降本不及预期，储能装机进度不及预