1H21业绩超出我们预期

公司公布1H21业绩：营收750.31亿元，同比增长48.8%;归母净利润15.21亿元，同比增长119.5%。得益于产品量利齐升，公司业绩超预期。

钢材产品量利齐升，盈利能力大幅上升。公司1H21实现钢材产量1394万吨，同比上升21.4%。我们估算（假设产销率100%），公司1H21钢材平均售价同比上升22.1%至5183元/吨，吨钢成本同比上升24.2%至4603元/吨，吨钢毛利同比上升42元/吨至580元/吨，公司钢材产品量利齐升。

1H21公司实现销售净利率2.13%,同比上升0.64pct,盈利能力上升。

饥产品产量上升，但毛利率有所下滑。公司上半年实现镇渣产量9.03万吨，同比+3.08%,呈现稳步上升趋势，但毛利率下滑7pct至15.1%,公司1H21饥产品毛利润同比降12.6%至1.12亿元。

期间费用优化，现金流大幅好转。公司上半年期间费用率为8.04%,同比下降2.37pct,其中销售、财务费用率分别为0.06%/4.04%,同比分别下降1.16/0.87pct,主要原因在于运输费用等部分销售费用计入营业成本，以及财务费用优化。得益于钢材产品量利齐升，1H21公司经营现金流为85.15亿元，同比上升183.54%。

发展趋势

退城搬迁补偿逐步到位，公司资产负债表有望优化。公司于2021年8月获21.11亿元搬迁补偿款，占应收补偿款6.9%,我们预测剩余部分有望于2022年6月30日前逐步到位。截至1H21公司资产负债率74.42%,处行业较高水平，我们认为搬迁补偿款有望降低公司财务负担，提升盈利能力。

钢铁限产持续，公司下半年盈利可期。近期钢铁产量压减稳步推进，62%铁矿价格已跌至130美元附近，钢价较矿价明显走强，随着钢铁需求逐渐步入旺季，我们认为行业供需有望继续向好，公司下半年盈利可期。

盈利预测与估值

由于上调公司销量及毛利率假设，我们上调2021/2022年净利润86.8%/119.7%至32.47亿元/36.33亿元。公司当前股价对应2021/2022年9.4倍/8.4倍市盈率。考虑到公司产品盈利能力大幅上升，但盈利周期性较强，我们上调目标价31.2%至3.41元对应11.2倍2021年市盈率和10.0倍2022年市盈率，较当前股价有19.2%的上行空间，维持中性评级。

风险

旺季需求不及预期；宏观经济大幅下行。