公司发布2024 年半年度报告，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营收570.05 亿元，同比下降2.26%，归母净利润27.25 亿元，同比下降10.34%。公司二季度单季归母净利润13.66 亿元，同比下降12.43%，但环比一季度的13.6 亿元增长0.42%，业绩符合市场预期。

轴承用钢、汽车用钢销量同比提升，特钢业务整体保持平稳。报告期内，公司特钢产品实现销量951.55 万吨，同比增长0.99%；特钢产品平均售价5991 元/吨，同比下降3.22%；吨钢成本5254 元/吨，同比下降1.74%；吨钢毛利737 元/吨，同比下降12.6%。在钢铁市场整体需求下滑的背景下，公司主动调整产品结构，轴承钢销量同比增长13%，汽车用钢销量同比增长13%，整体销量实现相对稳定。

各项费用有所增长，研发投入维持高水平。报告期内，公司各项费用整体有一定增长：管理费用10.36 亿元，同比增长8.49%；销售费用3.3 亿元，同比增长0.8%；财务费用4.14亿元，同比增长21.3%；研发投入23.28 亿元，同比增长1.86%。

高端产品产量持续增长，未来产品结构有望进一步优化。在高端产品方面，报告期内，公司“两高一特”产品销量同比增长24%；同时，公司重点培育的“小巨人”项目（细分市场领域的隐形冠军）中，“小巨人”品种钢材销量突破386 万吨，同比增长15.22%。我们分析认为，高端产品销量的持续增长，将有助于公司产品结构优化，进而强化公司抗周期能力。

投资分析意见：考虑到24 年年初以来，韩国及东南亚部分国家增加对中国钢材的反倾销调查，一定程度上影响到钢材出口，对公司出口业务存在不利影响，我们下调24/25/26年公司归母净利润预测至55.03/60.57/66.02 亿元（原预测为64.99/74.14/78.18 亿元），对应24-26 年PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍。但随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升。公司汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份、宝钢股份可比，高温合金等高端产品与久立特材可比，当前可比公司24 年平均PE 约为15 倍，高于公司24 年11 倍PE，故维持“买入”评级。

风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨。