报告摘要：

中国纯碱价格由国内市场主导

中国为全球纯碱产量第一大国，也是全球纯碱消费第一大国。2016年受环保限产影响，中国纯碱产量为2588万吨/-0.1%（占全球产量约45%），为近25年来首次产量负增长。由于运费、关税削弱进口天然碱经济性，因此国内纯碱体现为高自消化比及低净出口，2016 全年纯碱出口198万吨，进口13万吨，净出口185万吨，仅占全国产量的7.1%。整体来看中国纯碱价格由国内供需面决定。

供给：准入门槛提高叠加环保趋严，未来数年新增产能有限2011年以来价格低迷压制产能增长，2011-2016年产能CAGR 低至1.0%，远低于2001-2011 的11.1%。2015年产能出现近20年来首次负增长，2016年全国纯碱产能为2967万吨/-1.5%，开工率为87.24%。2017年实际仅有60万吨/+2.0%新增产能，之后几年新增产能也十分有限，未来2年纯碱开工率大概率重回90%上方。

此外中期来看氯化铵价格低迷压制联碱法开工至83%水平，将加剧供给紧张态势。

需求：下游需求多点开花，地产带动玻璃景气度持续向好2017年1-5月，全国累计新房开工面积同比增长9.5%。2009年来看我们认为房地产目前处于库存去化周期中底部，对2017年新开工面积依然持乐观态度。地产的高景气也提振了纯碱核心下游玻璃行业的开工情况，2017年1-5月玻璃累计产量达34156 重量万箱/+6.4%。行业整体盈利情况尚可，目前沙河地区玻璃毛利率高达25%，部分龙头企业箱净利高达13-14元，对纯碱涨价接受能力较强。此外氧化铝、印染行业高景气度进一步支撑了纯碱价格。今年1-4月纯碱表观消费量同比增10.6%大超2016年的1.3%也验证了需求的改善。2017年6月行业库存从年初的近100万吨回落到26万吨的历史中部位置，旺季来临下供需有望趋于紧张。

供需格局逐步扭转，纯碱价格得到支撑，关注相关标的我们认为纯碱产能增长停滞下，需求端玻璃、氧化铝、印染等行业的高景气将持续，同时中短期内联碱法装置开工有限及库存去化将促使行业向供需紧平衡演变，我们看好旺季到来下游需求逐步释放进一步推涨纯碱价格，首次覆盖纯碱行业，给予“推荐”评级，建议关注双环科技、山东海化、三友化工、远兴能源，纯碱价格每涨100元/吨，EPS 增厚0.31、0.25、0.11、0.04元/股，业绩弹性较好。

风险提示

纯碱价格大幅下跌