低库存与集中需求矛盾下氮肥价格将维持强势，给予氮肥行业“买入”评级

区别于市场普遍认为尿素涨价是由于国际市场拉动等观点，我们认为这一轮尿素的涨价主要是由于国内低库存与集中性需求的矛盾所致，其中低库存是由于去年下半年产量大幅减少与大量出口，并且今年至今补库存一直进行的十分缓慢，导致在目前集中需求下尿素货紧价扬。

我们保守估计目前尿素流通领域的缺口至少达到 500-1000 万吨，相当于1-2 个月的全国产量，在下半年需求转旺的过程中，我们判断供不应求将持续。

价格上，我们认为未来 3-5 个月内尿素价格将以追肥需求、秋季用肥需求强度确定顶部，以出口需求强度确定底部来运行，具体价格将在 2100-2400元/吨的范围内。氯化铵受益于尿素比价关系以及低出口关税，下半年价格也将持续上涨并维持高位。

国内尿素产量提升空间有限，货紧价扬将成下半年市场主基调：

2003-2009 年尿素产能平均增长率为 7.58%，而这一数字在 10-11 年则明显下降至 4.01%，促使行业景气度有所恢复。据统计 1-4 月全国尿素行业平均开工率为 81%，行业满负荷开工水平在 90%左右（由于停车检修、西南缺气等客观现实造成行业开工达不到100%） ， 因此未来国内产量提升空间有限。

经过去库存后尿素流通领域存量极低， 而需求端则高达 3600 万吨的追肥和秋季用肥需求，供给端 5-10 月的产量仅能满足 3000 万吨，即使不算出口需求(去年是全年 700 万吨出口)，国内供需缺口达 600 万吨左右，货紧价扬将成为下半年市场主基调。

11 年国际尿素高位运行将成常态，7-10 月出口需求将确保价格底线：

中国作为全球最大的尿素出口供应国，其占据全球 2010 年出口总量的22.85%，达到 702 万吨。在 2010 年底国家提高出口门槛后，今年 1-4 月中国出口量同比减少 57.94%， 直接导致全球市场出现巨大供应缺口并促使国际尿素价格从二季度开始大幅攀升，累计涨幅达到 59%。

我们认为 11 年国际尿素价格高位运行将成常态，经计算在 7-10 月尿素全年唯一的出口窗口期中，出口需求将在 2100 元/吨的平台上构筑尿素价格底线，而此价格较去年也已高出 20%，具有资源优势企业将明显受益。

投资策略和建议：买入中报业绩高增长品种，氯化铵特别值得关注:

湖北宜化作为中国尿素龙头企业，价格弹性巨大，未来资源属性将逐步被市场挖掘。我们认为公司中报超预期将成为股价上涨催化剂，目前动态市盈率仅有 13 倍，重申“买入”评级，目标价 30 元。

本次氮肥涨价中，二元复混肥由于关税原因大量出口导致了氯化铵需求量的大幅增加，我们建议特别关注氯化铵的相关标的。新都化工是纯碱、氯化铵、原盐涨价以及复合肥出口综合受益标的，中报有望高增长，给予目标价35元， “买入”评级。