投资要点：

公司业绩略低于市场预期。公司公告2016 年三季报，实现营业收入17.73亿元、净利润2761.07 万元，同比增长13.22%、271.61%，扣非净利润2375.15 万元，同比增长242.08%。三季度单季营业收入为5.92 亿元、净利润为149.6 万元，分别同比增长12.99%、1800.04%，略低于市场预期。

制药板块：停产拖累业绩，放量不及预期。受今年9 月份杭州G20 峰会影响，预计公司制药板块停产近两个月。考虑到在此期间仍需支付人力成本及折旧费用，预计三季度制药板块小幅亏损，是拖累三季度业绩的主因，但目前生产已恢复。预计核心品种中腺苷蛋氨酸仍处于市场开拓期，全年望实现约2500 万元收入，明年有望实现翻倍增长；美他多辛在陆续进入各省份医保目录后有望逐步放量；氯诺昔康预计全年保持个位数增长。

商业板块：批发业务短期承压，中医诊疗助力零售业务较快增长。批发业务：在医药招标和两票制的背景下，批发业务短期承压，但长期有望借助行业整合机遇不断扩大市场份额；零售业务：预计是公司三季度净利润的主要来源。未来旗下药店扩张速度有望加快，每年将新开设10 家药店，其中2-3 家开设坐堂医业务。在坐堂医的带动下，公司饮片零售将保持快速增长，预计零售板块全年将实现15%左右的增速。

费用率控制良好，经营性现金流小幅下降。公司前三季度销售、管理费用率为6.14%、4.94%，同比下降1.09%、1.13%，盈利能力稳步提升；财务费用率为0.06%，同比小幅上涨0.20%。经营性现金流则由去年同期的1263 万元下降为-582 万元，预计主要因应收账款和其他应收款的增加（分别增加5602 万元和1541 万元）所致。

国企改革是中长期看点。集团旗下震元堂月子会所定位高端服务，自去年开业以来发展趋势较好，预约人数已排至3-4 月以后，定位于高端人群。

公司作为绍兴国资委旗下唯一的医药上市公司，存在国企改革预期。

风险因素。核心药品销售收入、药店扩张速度不达预期。

下调至“增持”评级。公司三季度略低于市场预期，但我们长期看好公司中医诊疗业务布局和腺苷蛋氨酸等制剂品种的逐步放量。考虑到公司工业仍处于培育期、两票制对公司商业板块的冲击，同时结合三季报业绩，我们下调公司2016/2017/2018 年EPS 预测至0.14/0.20/0.27 元（ 原0.21/0.27/0.34 元），综合考虑公司的业绩弹性、市值规模和国企改革预期，给予公司目标价16.00 元，下调评级至“增持”。