一、事件概述

2017年8月4日，公司发布2017年半年报。2017H1 公司经营稳定，实现营业收入12.54亿元，同比增长5.96%；归母净利润0.43亿元，较上年同期增长65.17%；扣非后净利润0.38亿，同比增长67.63%；基本每股收益0.13元。

二、分析与判断

工业：制剂产能释放及原料药涨价等因素推动板块快速增长工业板块上半年收入2.11亿元，同比增长26.13%。制剂：实现收入近1亿（+23%），毛利率39%，主要原因是震元制药产能释放、产品梯队逐步建立；分产品来看，腺苷蛋氨酸去年只有3 个月销售期，规模已达上千万元左右，目前国内竞争对手只有海正药业，未来3年内竞争格局有望保持稳定，预计今年销量翻番；氯诺昔康16年销售额5000万左右，其他如伏格列波糖和盐酸托烷司琼都有不同程度的增幅。原料药：实现收入1.09亿（+23%），毛利率25%，主要原因是独家产品的原料药价格持续上涨及通过欧盟的认证出口，我们预计涨价趋势还将持续。分产品来看，西索米星和奈替米星这两个品种或将逐步转向以国外市场为主，制霉素今后有望成为主打产品。

商业批发：积极对接医院，提供增值服务应对行业挑战商业批发去年营业收入达21亿，增长15%，今年上半年药品事业部收入与上年持平，药材分公司营收较上年同期增长22.33%。除了药品供应和配送，公司还对医院提供了灵活的增值服务，以应对“两票制”和医院二次议价等挑战。

商业零售：收入突破4亿，DTC 药房和零售门店继续拓展商业零售上半年实现营业收入2.31亿，同比增长12.72%，通过门店扩张及拓展慢病管理服务等方式实现快速发展，目前震元堂在绍兴市占率约1/3，预计公司今年还将在绍兴空白地区进行布局。在DTC 药房方面，公司去年开设3家DTC 药房，今年上半年DTC 药房同比增长82.37%；坐堂医方面，震元堂作为绍兴空头企业，医生资源雄厚，坐堂医能够有效带动中药销售，促进药店客流量和客单价的提升。

健康服务：母婴护理中心优势明显，将实现连锁发展子公司同源健康的震元堂母婴护理中心是绍兴地区唯一高端月子中心，去年收入691万元，2017H1 通过内部增加房间数实现收入537万元，全年有望突破1000万。目前绍兴地区有5 家母婴护理中心，其余4 家均为民营，在实力和规模上公司的月子中心具有绝对竞争优势。未来，月子中心将立足绍兴向周边扩散，实现连锁化发展，成为公司大健康产业的重要一环。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年EPS 为0.24、0.31、0.38元；对应PE 为42、32、27 倍，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示

原料药和制剂价格下降；零售门店扩张不及预期；中医坐堂模式推广不及预期。