事件：2024 年10 月30 日，恒逸石化发布2024 年三季报，公司2024 前三季度营业收入为948.15 亿，同比下降6.61%；归母净利润2.31 亿元，同比上涨11.93%；扣非净利润0.21 亿元，同比下降88.99%。公司3Q24 营业收入为300.51 亿元，同比下降19.25%，环比下降9.24%；归母净利润-1.99亿元，同比下降253.14%，环比下降1299.63%。
点评：2024 前三季度公司净利实现同比增长。2024 年前三季度公司总体销售毛利率为4.05%，较去年同期上涨0.17pcts。2024 前三季度公司财务费用同比上升7.85%；销售费用同比下降2.62%；研发费用同比上涨9.72%。2024前三季度公司净利率为0.35%，较去年同期增长0.08pcts。我们认为，公司2024 前三季度净利实现同比增长的原因是其服装聚酯行业景气度上行，以及东南亚市场成品油供给短缺，利好公司炼化板块盈利。
2024 前三季度公司经营活动净现金流同比上升。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.85 亿元，同比上升13.44%，主要因为聚酯板块原材料、产成品库存较年初增加；投资性活动产生的现金流量净额为-22.64亿元，同比增长43.89%，主要因为新建项目投资支出同比减少；筹资活动产生的现金流量净额为14.39 亿元，同比增长144.04%，主要因为收回融资相关保证金及融资款增加。期末现金及现金等价物余额为81.90 亿元，同比增长32.11%。应收账款周转率上升，从2023 年同期的12.15 次变为15.41次。存货周转率下降，从2023 年同期的 6.38 次变为6.28 次。
聚酯产能增速放缓，纺织服装行业景气上行有望提振长丝需求。根据2024年10 月30 日公司投资者关系管理信息，从供给来看，新增聚酯产能增速持续放缓：根据CCF 数据，2024 年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30 万吨，预计全年聚酯直纺长丝新增产能仅为116 万吨，远低于2023 年年内净新增产能385 万吨，产能增速极大放缓。从需求来看，2024 年上半年，纺织与服装行业景气度提升明显，带动聚酯市场产销顺畅。根据国家统计局数据，2024年前三季度中国社会消费品零售总额同比增加3.3%，服装、鞋帽、针纺织品类需求逐月释放。出口方面，纺织品服装出口继续保持稳定恢复态势，根据海关总署统计，2024 前三季度，中国纺织服装累计出口2224.1 亿美元，同比实现增长；其中纺织品出口1043 亿美元，同比增长2.9%。我们认为，纺 织服装市场有望逐渐复苏，涤纶长丝需求增速高于产能增速，利好公司聚酯产品业绩提升。
3Q24 受油价下行影响，炼化产品需求走弱，但未来东南亚成品油仍有望维持良好的景气格局。2024 年三季度国际油价震荡下行，OPEC+计划在2024Q4增产，供应端支撑减弱。需求端，原油进入传统需求淡季，同时欧洲经济持续萎靡，中国原油需求量未有明显改善，全球需求疲软。库存端，近期EIA原油库存超预期增加，市场担忧原油产量增加后的供应过剩。我们认为，3Q24炼化产品价格整体有所下跌，主要系供需偏弱及成本端支撑塌陷影响，拖累公司炼化板块盈利。
根据IEA 报告，亚洲仍然是主导石油需求的重要区域。从需求端来看，东南亚具有较丰富的油气资源，但由于基础设施投资不足，反而成为全球最大的成品油净进口市场，此外澳洲也需要进口成品油。根据国际货币基金组织2024 年7 月最新预测，2024 年东盟GDP 增速将达到4.5%，2025 年将达到4.6%，其中2024 年印度尼西亚GDP 增速预计达到5.0%，菲律宾GDP 增速预计达到6.0%，依然大幅高于全球水平，经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长。从供给端来看，根据Platts 数据，2020-2023 年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼化产能退出市场，东南亚未来炼厂产能增长有限。我们认为在供不应求的背景下，东南亚成品油市场仍有望维持景气格局，利好公司炼化板块盈利修复。
公司项目进入安装高峰阶段，持续布局均衡一体化产业链优势。根据2024年10 月30 日投资者关系活动记录表，广西恒逸“年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”已进入设备安装高峰阶段。广西钦州项目通过产业链一体化有效降低了合成氨、液氨、双氧水、环己酮等原材料的生产成本，项目主要原料苯均由文莱炼厂直接提供，有利于公司实现精准成本控制，平滑上游原料端带来的价格波动，进一步实现降本增效。我们认为项目投产后，或将提升公司的整体盈利能力，公司的一体化战略产业布局也有望得到进一步完善。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为1426.25/1553.25/1682.88 亿元，实现归母净利润分别为4.52/6.83/10.92 亿元，对应EPS 分别为0.12/0.19/0.30 元，当前股价对应的PE 倍数分别为57.2X、37.8X、23.7X。我们基于以下几个方面：1）聚酯产能增速放缓，纺织服装需求上涨，有望带动公司聚酯产品业绩提升；2）东南亚成品油市场在供不应求的背景下维持景气格局，公司炼化板块盈利能力提升可期；3）公司己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目即将投产，进一步实现降本增效。我们看好聚酯行业景气回暖及公司炼化板块盈利提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全环保生产风险；环境保护风险等。
