事件：2024年8 月23 日晚，恒逸石化发布 2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入647.64 亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润4.30 亿元，同比增长465.59%；实现基本每股收益0.13 元，同比增长550.00%。其中，第二季度公司实现营业收入331.09 亿元，同比下降7.87%，环比增长4.59%；实现归母净利润0.17 亿元，同比下降59.69%，环比下降95.98%。二季度经营活动产生的现金流量净额25.53 亿元，同比增长5.86%，环比增长203.96%。

点评：

受海外成品油盈利收窄影响，二季度公司业绩有所承压。成本方面，2024 年上半年布伦特平均油价为83.05 美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。成品油价差方面，2024 年上半年东南亚地区汽油、柴油、航煤价差分别为11、19、17 美元/桶，同比下降13%、11%、12%，其中第二季度价差环比下降32%、34%、35%，上半年东南亚成品油价差有所收窄，其中二季度收窄较为明显。化工品方面，今年上半年芳烃板块整体维持较高景气度，上半年纯苯、PX 价差分别同比49%、-5%，其中第二季度价差环比分别为15%、-3%，芳烃供需仍维持偏紧格局，特别是纯苯装置在上半年逐步进入集中检修期，供应偏紧格局加剧。涤纶长丝方面，上半年涤纶长丝行业盈利相对偏弱，上半年库存压力较大，终端增量订单相对较少，下游织机开工负荷有所下滑。从毛利角度看，上半年公司炼油产品、化工产品、涤纶长丝毛利率分别为2%、17%、4%，同比-1pct、3pct、1pct。公司旗下子公司恒逸文莱、恒逸有限、恒逸高新分别实现净利润4.16、-2.99、1.93 亿元。

供给格局基本确立，看好下半年需求端复苏。海外成品油方面，从供给侧看，根据Platts 数据，2020-2023 年期间，东南亚和澳洲地区有超过3000 万吨的炼能退出市场，根据IEA 预测，预计到2028 年前，东南亚地区炼能总体保持稳定。从需求侧看，根据IMF 2024 年 7 月最新预测，2024 年东盟 GDP 增速将达到 4.5%，2025 年将达到 4.6%，东南亚地区经济有望仍保持高速增长，成品油盈利空间有望打开。化工品方面，根据中国化工信息周刊数据，2024 年PX 暂无新增产能，上半年开工负荷维持在81%的较高水平，较去年同期提升7 个pct；纯苯三季度新增产能预计仅为20 万吨/年，随着海外装置检修恢复，短期供需偏紧格局或有缓解，但随着下游苯乙烯、苯酚等新装置陆续投产，我们认为，下半年芳烃板块仍将保持供需偏紧格局。聚酯方面，根据CCF 数据，2024 年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30 万吨，全年或仅为116 万吨，较去年明显缩窄；而下半年恰逢涤纶长丝“金九银十”消费旺季，且近期由于长丝企业存有降价促销操作，长丝库存明显去化。总体来看，成品油、芳烃、聚酯板块供给格局基本确立，而下半年在扩大内需、促进消费及房地产等多政策发力下，叠加东南亚地区旅游及出行需求抬升，我们看好公司在供需格局改善背景下的业 绩释放机遇。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.84、12.94、19.34 亿元，归母净利润增速分别为148.8%、19.4%和49.5%，EPS（摊薄）分别为0.30、0.35 和0.53 元/股，对应2024 年8月23 日的收盘价，PE 分别为20.94、17.53 和11.73 倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。