行业近况

本周基础化工板块下跌2.76%，沪深300 指数下跌0.97%，基础化工板块跑输大盘1.79 个百分点，涨跌幅居于所有板块第13 位。

评论

受行业产能增长及下游去库存影响，多数维生素产品盈利承压，但维生素行业整体集中度仍然相对较高。受供给端扩产、海外客户去库存，以及生猪养殖等行业亏损幅度加深等，过去几年维生素产品价格出现了明显回落，部分维生素产品价格跌至历史低位。但整体而言，目前维生素行业整体集中度仍然较高。根据博亚和讯数据，2022 年主要维生素产品前三大企业产量占比均在50%以上，其中维生素K3、维生素D3 前三大企业产量占比超过70%，维生素E、维生素B12、维生素B6、维生素B1 及生物素等前三大企业产量占比超过80%。盈利持续承压下生产企业涨价意愿增强，叠加出口需求拉动，近期维生素E、维生素D3 等部分产品价格上涨。

2025 年前新增产能较少叠加养殖行业盈利有望逐步改善，维生素E价格有望继续强势。我们预计2025 年前维生素E行业新增产能稳定，行业竞争格局较好且保持较高的集中度。需求端，目前维生素E产业链库存较低，我们预计随着2024 年国内下游养殖行业盈利逐步改善将有望驱动维生素需求提升；同时根据博亚和讯，益曼特（5 月底-7 月）、新和成山东装置（7 月上旬到9 月上旬），以及浙江医药（7 月中旬开始检修约2 个月）等，在主要维生素E生产企业集中停产检修背景下，我们预计维生素E价格有望持续上涨。我们测算维生素E价格每上涨1 万元/吨，浙江医药和新和成归母净利润分别增厚3 亿元和4.5 亿元（按照2024 年维生素E产能计算）。

较长时间盈利承压下，高集中度行业企业协同涨价意愿逐步增强，建议关注其他维生素品种或亏损压力较大且集中度较高的化工品价格变化。化工行业下行周期已约2 年时间，由于产能的扩张及需求较弱且预期悲观等因素影响，主要化工产品盈利承压时间也相对较长，生产企业涨价意愿逐步增强，维生素D3 和维生素E是典型的代表。我们认为亏损压力较大且行业集中度较高的化工品，有望在供给端协同下价格逐步出现积极变化，近期如涤纶长丝、涤纶短纤和涤纶工业丝等企业都有协同减产涨价的诉求，建议积极关注其他集中度较高行业供给端的变化。

估值与建议

看好受益维生素E涨价的新和成、浙江医药，建议关注其他亏损压力较大且行业集中度较高的化工品价格变化。

风险

行业供给协同低于预期，维生素需求低于预期，生猪价格低于预期。