1Q24 业绩超过市场预期

公司公布1Q24 业绩：营业收入317 亿元，同比+11.5%；归母净利润4.1亿元，同比+1087%，主要系1）文莱项目一期技术改造在1H23，技改费用支出略超市场预期；2）1Q24 涤纶长丝景气度好于市场预期，1Q24 业绩超过市场预期。

分板块来看，我们估算1Q24 文莱炼化贡献利润约超过3 亿元；涤纶长丝业务贡献利润约-0.5 亿元，同比大幅减亏；浙商银行贡献投资收益约2 亿元。

发展趋势

文莱项目2024 年盈利有望提升。我们预计2024 年文莱盈利有望改善，主要系1）2024 年东南亚各国未来新增炼化产能投放较为有限，2）文莱项目的化工品主要为芳烃系列，仍然处于高景气状态，3）技改的负面影响消失。

锦纶产业链将逐渐兑现利润。公司现有己内酰胺-锦纶产能40 万吨/年（50%权益），2023 年盈利已经超过5000 万元；我们认为未来随着公司广西钦州60 万吨锦纶在2024 年底投产，整体利润有望增长。

长丝供需格局改善，2024 年景气向上确定性高。根据现有投产计划，我们预计2024 年新增产能主要来自新凤鸣和荣盛石化共约89 万吨（此外还有恒逸石化65 万吨产能搬迁短暂退出以及联达化纤18 万吨常停），2024 年行业净供应增长几乎为零。我们预计2024 年涤纶长丝行业需求有5-6%增长，其中纺织服装出口有超预期可能。向前看，我们认为下半年新的旺季到来后，2024 全年需求增速或将高于供应，全年涤纶长丝景气度提升的确定性仍较高。

盈利预测与估值

考虑到文莱项目盈利预期改善，我们分别上调2024/25 年归母净利润19/19%至8/10 亿元。当前股价对应2024/25 年33/27 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价21%至8.8 元，对应39/32 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

风险

油价快速下跌，新项目审批不及预期。