事件:

2024 年4 月20 日，恒逸石化发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入1361.48 亿元，同比降低10.46%；实现归母净利润4.35 亿元，实现扭亏为盈，2022 年为-10.80 亿元；实现扣非归母净利润0.54 亿元，实现扭亏为盈，2022 年为-10.92 亿元；销售毛利率3.76%，同比增加1.44 个pct，销售净利率0.27%，同比增加0.88 个pct；经营活动现金流净额为45.32 亿元。

2023Q4 单季度，公司实现营业收入346.19 亿元，同比+20.48%，环比-6.97%；实现归母净利润为2.29 亿元，2022 年为-23.97 亿元，实现扭亏为盈，环比+76.15%；扣非后归母净利润-1.38 亿元；经营活动现金流净额为41.05 亿元。销售毛利率为3.39%，同比+7.41pct，环比-1.53pct；销售净利率为0.26%，同比+11.11pct，环比-0.27pct。

投资要点:

原油价格波动趋缓，2023 年归母净利润逐季改善2023 年，在地缘政治、美国加息预期、主要原油生产国减产、银行业危机等多重因素博弈下，布伦特原油期货价格总体在70-95 美元/桶区间运行，整体呈现宽幅震荡走势。2023 年公司实现营业收入1361.48 亿元，同比降低10.46%；实现归母净利润4.35 亿元，同比+15.15 亿元，2022年为-10.80 亿元。2023 年公司实现毛利润51.18 亿元，同比+15.83 亿元，期间费用56.24 亿元，同比+8.35 亿元，其他收益3.37 亿元，同比+1.01亿元，投资净收益9.85 亿元，同比+2.40 亿元，公允价值变动净收益-0.45亿元，同比+1.66 亿元，资产减值损失-0.71 亿元，损失同比减少2.97 亿元，所得税0.31 亿元，同比+2.16 亿元。分板块来看，2023 年公司聚酯纤维/ 炼油产品/ 供应链服务/ 化工品/PTA/PIA 分别实现营收522.43/318.41/274.21/121.46/115.73/9.25 ， 同比分别变动+13%/-23%/-41%/+41%/+29%/+436%，聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA 实现毛利润22.04/10.85/4.51/14.17/-0.98/0.59，同比变动221%/-56%/41%/536%/-19%/-277%。

期间费用方面， 2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.17%/1.05%/0.53%/2.38%，同比分别-0.01 个pct/+0.26 个pct/+0.03 个　　pct/0.34 个pct。

2023Q4 公司实现营业收入346.19 亿元，同比+20.48%，环比-6.97%；实现归母净利润为2.29 亿元，2022 年为-23.97 亿元，实现扭亏为盈，环比+76.15%，环比+0.99 亿元。2023Q4，公司实现毛利润11.75 亿元，环比-6.57 亿元，期间费用16.06 亿元，环比+0.99 亿元，其他收益2.14亿元，环比+1.90 亿元。投资净收益6.41 亿元，环比+5.60 亿元，资产减值损失0.16 亿元，环比减少0.75 亿元。

东南亚成品油需求缺口较大，文莱炼厂盈利有望稳健提升根据IEA 报告，亚洲仍然是主导石油需求的重要区域。从需求端来看，东南亚具有较丰富的油气资源，但由于基础设施投资不足，反而成为全球最大的成品油净进口市场，此外澳洲也需要进口成品油。根据Platts数据，2020 -2023 年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区有超过3000 万吨的炼能退出市场。根据IEA 预测，2028 年前，东南亚地区炼能将总体保持不变。

公司目前拥有汽油、柴油、航空煤油在内的成品油产能共计565 万吨/年。

目前，公司文莱项目二期正在开展围堤吹填施工等工作，各项工作均有序推进，2024 年以来，新加坡成品油裂解价差仍然保持高位稳定运行，文莱炼厂盈利能力有望实现持续稳健提升。

“涤纶+锦纶”双“纶”驱动，一体化产业集群深度协同公司深耕石化化纤行业，已发展成为国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业。公司现有炼化设计产能800 万吨，PTA 参控股产能2150万吨，参控股聚酯产能1111.5 万吨，己内酰胺参股产能40 万吨。近年来，公司不断提升差别化纤维品种比重，集中推广差异化长丝产品，同时加快推广绿色环保新产品“逸泰康”。同时，公司专注战略性研发方向，攻破“阻燃阳离子聚酯纤维的研究开发项目”等重点研发项目，显示强大研发实力；实现“聚酯钛系缩聚催化剂制备技术”、“锦纶专用TiO2 消光剂绿色制造及全消光锦纶产业化应用成套技术”、“氧化锌抗菌聚酯纤维的研究与开发”等项目工业化，提升差异化产品竞争力，为公司长期稳健发展注入新动力。2024 年，公司将安全稳定运营PTA 及聚酯两大板块，增强钦州“年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”建设的执行力度与效果，持续打造锦纶产业。

盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营收分别为1412.95、1420.79、1470.63 亿元，归母净利润分别为9.50、12.00、15.60 亿元，当前股价对应PE 分别27、21、16 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行。