2023 业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：营业收入1361 亿元，同比-10.5%；归母净利润4.4 亿元，同比扭亏为盈，略超业绩预告的上限4.15 亿元，符合我们的预期。

2023 年财务费用为32.4 亿元（其中4Q23 环比+18%至10.2 亿元），同比+16%，主要系美元LIBOR 利率同比增加导致利息支出增加。

分板块来看，我们判断2023 公司：1）文莱炼化项目实现归母净利润约0.5亿元；2）PTA+瓶片+聚酯归母净利润合计亏损约1 亿元（其中PTA/聚酯毛利率分别为-1%/+4%，聚酯搬迁补贴约4 亿元，去掉补贴后聚酯单吨毛利约230 元）；3）浙商银行贡献投资收益5 亿元。

发展趋势

文莱项目2024 年盈利有望提升。2023 年文莱业绩承压，主要系：1）1H23 文莱炼厂实施技改，导致运营成本上升和产量下降；（2）美元借款利率上涨，公司财务费用同比大幅增加。向前看，我们预计2024 年文莱盈利有望改善，主要系1）2024 年东南亚各国未来新增炼化产能投放较为有限，2）文莱项目的化工品主要为芳烃系列，仍然处于高景气状态，3）技改的负面影响消失。

锦纶产业链逐渐兑现利润。公司现有己内酰胺-锦纶产能40 万吨/年（50%权益），2023 年盈利已经超过5000 万元；我们认为未来随着公司广西钦州60 万吨锦纶在2024 年底投产，整体利润有望增长。

长丝供需格局改善，2024 年景气向上确定性高。根据现有投产计划，我们预计1）供应：2024 年行业净供应增长几乎为零（恒逸石化65 万吨产能搬迁短暂退出，公司2024 年产量或同比下滑）；需求：2024 年涤纶长丝需求同比+5-6%，其中纺织服装出口有超预期可能。

资本开支有望下行。我们判断公司资本开支有望下降，主要系1）资本开支较大的项目仅为广西内酰胺-锦纶项目（一期）；2）文莱二期进度或推迟。

向前看，我们认为随着项目的逐步投产，在化工行业整体产能宽松的背景下，我们预计公司有望考虑降低负债。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 盈利预测基本不变；我们维持目标价7.3 元不变，对应39/31x 2024/25 年市盈率，隐含5%上行空间。当前股价分别对应37/302024/25 年市盈率。维持“跑赢行业”评级。

风险

油价快速下跌，新项目审批不及预期。