行业近况

2024 年2 月，国际原油价格震荡上涨，主要受市场对于中东、红海、俄罗乌等地缘政治不确定性的担忧，以及需求端美国经济表现强劲拉动需求预期向好。我们认为目前大宗能源价格上行会对中游基础化工盈利带来部分压力，向前看，在化工品新增产能仍继续释放且能源价格高位的背景下，盈利的修复仍依赖需求端的改善。

评论

截至2024 年2 月底，化工价格指数月度环比上涨0.06%。从具体化工品看，截至3 月29 日我们跟踪的194 种化工品中，38.1%的品种价格上涨，32.5%的品种价格下跌，其中液氯、丁二烯、合成氨、硝酸、二氯甲烷、硫酸、六氟磷酸锂、R32、肌醇等涨幅居前。

2 月PPI小幅下跌，中信基础化工指数跑输沪深300。2 月工业PPI同比下降2.7%，环比下跌0.2%。展望2024 年，我们认为虽然过程可能有波折，但是PPI指数底部已现，同比有望逐步转正。2024 年2 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为0.5ppt，累计超额收益72.8ppt（自2009 年起）。估值方面截至3 月20 日，化工板块市净率（LF）1.95x，处于历史估值水平（自2005 年起）的10.2%分位数。

从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气继续分化，具体看：国内房地产开工、销售和竣工增速环比均回落；纺服出口增速环比上升；国内汽车销量同比下滑，新能源车销量环比下滑；太阳能电池产量保持增长；消费电子需求回暖，冰箱空调需求保持快速增长；农药景气度环比下降。

从库存看，补库品类多于去库。2024 年2 月，在我们统计的39 种产品中有64.1%的产品月度库存环比上升，25.6%的产品月度库存环比下降。其中，涤纶长丝、苯乙烯、PVC、PTA、PA66、纯碱、草铵膦等库存环比显著上升。

估值与建议

目前中游化工行业仍面临上游能源价格高和下游需求弱的双重挤压，我们预计整体化工中游行业盈利继续向下空间有限，在低基数影响下化工行业营收利润或将同比改善。投资策略方面，建议关注如下方向：一是成长性较好的低估值龙头企业；二是有望进入景气周期的行业如制冷剂、涤纶长丝、PX、蛋氨酸等；三是新材料，重点关注电子氟化液、先进封装材料、半导体材料等。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。