投资建议

2022 年涤纶长丝需求端受冲击，行业承受较大压力，且2022-2023 年国内涤纶长丝产能大规模投放。2023 年在国内需求复苏的背景下，涤纶长丝表观消费增速高达22.8%，超市场预期；涤纶长丝盈利有所复苏，且企业保持了较低的库存水平。市场比较关注2023 年后涤纶长丝行业盈利能否进一步提升。我们认为行业供需格局改善，看好2024-25 两年景气周期。

理由

产能投放放缓，竞争格局改善。随着2023 年涤纶长丝产能投放周期结束，2024-25 年龙头企业均已放缓新产能投放。2024 年主要是桐昆股份、荣盛石化以及新凤鸣共约116 万吨产能待释放，2025 年主要是桐昆股份、新凤鸣和东方盛虹共约150 万吨产能待投放。我们预计2024-2025 年行业产能复合增速约为2.6%，涤纶长丝供应将维持低增速。此外，长丝头部三家企业桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化在发展战略上也将向上游炼化倾斜，我们认为涤纶长丝行业竞争格局已出现大幅改善。

国内需求复苏，海外去库尾声。涤纶长丝行业下游需求为纺织服装行业，包括内需和出口两大部分。2017-19 年内需历史增速在8%以上，2023 年以来居民消费恢复，纺服消费市场已好转，在2022 年低基数效应的基础上纺织品类/服装品类社会零售额实现了12.9%/15.4%的高增长。出口端，欧美纺服供应链高位库存仍在主动去化，其中零售商整体库存已基本恢复正常水平，批发商库销比仍处于高位。我们预计1H24 海外纺服去库周期有望结束，涤纶长丝下游需求有望逐步释放。内需稳增叠加海外库存周期尾声，我们认为2024-2025 年长丝表观消费增速有望达到5-6%。

供需格局改善，看两年景气周期。目前行业集中扩产阶段已经结束，我们预计2024/2025 年新增产能约116/150 万吨，复合增速约2.6%；此外2024 年还有恒逸石化75 万吨产能搬迁短暂退出以及联达化纤20 万吨拆迁退出，2024-2025 年行业净供应增长更低。整体我们预计长丝需求增长将高于供应增长，供需结构改善，看好2024-25 年涤纶长丝两年景气周期，2024-2025 年涤纶长丝年均单吨盈利有望达到250-350 元/吨。

盈利预测与估值

截至2023 年底，桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化分别具有1,290/740/645 万吨涤纶长丝产能，景气上行阶段均具有业绩弹性，推荐桐昆股份和新凤鸣，建议关注恒逸石化。

风险

油价大幅下跌；需求不及预期；龙头企业重新进行大规模产能投放。