报告要点

事件描述

2017 年4 月23 日，模塑科技发布2016 年年报：公司2016 年实现营业收入31.91 亿，同比增长1.74%；归母净利润1.86 亿元，同比下滑36.98%；EPS 0.26 元。其中Q4 单季度实现营业收入9.38 亿元，同比增长11.39%；归母净利润亏1.96 亿元，同比下滑61.20%。

事件评论

汽车业务稳健，宝马奔驰相关业务表现仍然优异。四家主要子公司合计实现2.71 亿元，同比增长10%，其中宝马奔驰业务利润占比超过80%。1）2016 年国产奔驰实现26%增长，公司子公司北汽模塑实现营收32.14 万元，（YOY 43.87%），利润1.59 亿元（YOY 33.61%）。北汽模塑公司股权占比49%，非并表带来营收端无法体现；2）国产宝马销量增长8%，全资子公司沈阳名华实现营收12.94 亿元（YOY 13.51%），利润1.41 亿元（YOY 23.68%），表现优异；3）因神龙汽车销量下滑，公司武汉子公司利润为0.24 亿元，下滑较大。

管理费用上升及资产减值，影响利润较多。1）2016 年管理费用占比为14.25%，较去年同期上升了2.5%。主要原因可能是海外前期投入带来的研发、人员出差等大量费用；2）四季度因坏账及存货跌价带来资产减值损失达到2584 万元，较大影响四季度利润。

医院业务首年投入，亏损较大，大幅拖累业绩。明慈医院自2016 年2月正式开业，前期运营费用及固定成本较高，手术例数相对较少下，亏损较为严重。2016 年全年实现营业收入836 万元，亏损8927 万元。明慈医院专家资源丰厚，设施先进， 开院以来已攻克多次高难度手术。2016 年10 月明慈医院获得无锡市医保支持，并进一步拓展其他地区。随后续明慈医院口碑提升，手术数量上升将带来医院逐步减亏。

投资建议：投入期业绩承压，多方改善值得期待。1）汽车业务宝马奔驰产品新周期带来较强支撑，中长期沃尔沃、捷豹路虎、宝马海外放量带来贡献；2）医院有望逐步回暖；3）公司持有江苏银行和江南水务股票市值超过13 亿，保障现金流稳定。假设公司持续金融资产减持弥补医院亏损。2017、2018、2019 年EPS 分别为0.39、0.48 和0.65 元。对应PE 分别为20X、16X 和12X。给予“买入”评级。

风险提示： 1. 下游汽车销量不达预期；

2. 医院客流量低于预计导致亏损收窄较少