事件：公司发布2016 年年报，报告期内，公司实现营业收入884,677 万元，归属于上市公司股东的净利润34,049 万元，同比增长81.25%；报告期末，公司总资产1,059,789 万元，同比增长10.04%，归属于上市公司股东的净资产422,434 万元，同比增长8.77%。

点评：

蓝星东大聚醚业务持续向好，成为公司亮点。公司2016 年聚醚业务营业收入21.51 亿元，营业利润3.36 亿元，毛利率15.62%，比上期提高了2.37 个百分点，成为公司的主要利润来源。聚醚多元醇主导产品的目标区域和市场定位于高回弹聚醚、弹性体聚醚、硬泡交联剂和软泡聚醚，公司注重市场分析和下游应用市场的供求变化研究，准确把握市场需求新动向，充分发挥产品品质稳定和行业品牌优势，走中高端产品路线，目标客户为行业中高端客户，有效规避低端市场只追求低价的恶性竞争。新开发低气味软泡聚醚和新型高活性、低气味高回弹聚醚，有效弥补了高端市场产品不足的短板，目前正在进行高端客户和目标市场的应用推广，高端市场的品牌拉动效应将逐步显现。

PVC 糊树脂价格稳中有升，公司产能已释放。针对公司新厂产能释放，全体销售人员逐区域、逐品种、逐用户进行排查摸底，制定了糊树脂及烧碱全产全销落实方案。对糊树脂产品应用国际化战略，采用国内先进的托盘缠绕膜包装形式，取得了显著效果，得到市场的高度认可。同时，抓住中韩、中日、台海关系变化出现的市场机遇，全面抢占进口糊树脂的市场份额。充分发挥公司国内糊树脂龙头及行业组长单位的作用，紧紧抓住市场行情。

随着原油价格逐步稳中回升，石化行业景气度也有所回升。2016 年国际原油形势震荡起伏，国内化工市场先抑后扬，化工行业出现缓慢回升态势。公司优化丙烯酸及酯、聚乙烯产品区域结构，通过优化销售网络的方式，抢抓市场机遇占领新市场，降低市场物流费用的不利影响。2016 年公司石化业务营业收入33.11 亿元，毛利率8.62%，比上期提高了1.06%个百分点。

盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别达到90.11 亿元、92.92 亿元和96.87 亿元，同比增长1.86%、3.11%和4.25%，归母净利润分别达到3.68 亿元、3.69 亿元和3.74 亿元，同比增长8.10%、0.27%和1.45%， EPS 分别达到0.45 元、0.45 元和0.46 元，对应2017 年04 月05 日收盘价（7.97 元/股）的动态PE 分别为18 倍、18 倍和17倍，维持“增持”评级。

风险因素：原油价格下滑，PVC 糊树脂及聚醚多元醇等产品价格下跌。