投资要点：

首次覆盖给予“增持”评级，目标价 11.2 元。20万吨 PVC糊树脂受搬迁影响，预计二季度开始贡献盈利，受益于产品价格近期出现20%的涨幅并可持续；原油价格大幅反弹，公司炼化业务边际改善显著，盈利由2015年亏损1 亿元至预计2016 年一季度盈亏平衡；蓝星东大的聚醚多元醇大超承诺业绩且产品价格仍在上涨。我们认为此三点是被市场忽视的，存在巨大的预期差。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.63 元、0.47 元和0.56 元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价11.2 元。

PVC 糊树脂供需格局改善，预计价格将进一步上涨。国内PVC 糊树脂退出产能占比30%左右，实际有效供给不足100 万吨，供需偏紧。原油价格上涨推动了乙烯法企业成本，近期产品涨价20%，未来预将进一步上涨。公司目前产能20 万吨/年，受搬迁影响预计全年开工率五成，预计2017年产能完全释放，将极大地改善公司的业绩水平。

预计炼化业务扭亏，聚醚多元醇盈利超业绩承诺。炼化业务2015 亏损1亿元左右，原油价格由30 美元涨至40 美元/桶，预计公司炼化将扭亏。

大股东注入的蓝星东大是国内聚醚多元醇龙头，2015 年盈利1 亿元超出业绩承诺，且产品价格仍在上涨，预计仍有较大边际改善的空间。

公司是中国化工集团国企改革潜在标的之一。公司是中国化工集团旗下的上市公司，2015 年注入蓝星东大显著提升公司盈利水平，由此可见中国化工是将公司作为推进国企改革的重要资本运作平台。

风险提示：PVC 糊树脂价格下跌、原油价格下跌。