业绩低于预期

沈阳化工公布 2013 年三季报,报告期内公司实现销售收入 66.04亿元,同比降低 12.2% ;归属于上市公司股东的净利润-1.36亿元,同比下降 1.2%,每股收益-0.207 元,低于我们预期。

发展趋势

公司的炼化和氯碱业务持续低迷。主要炼油的产品以及包括氯碱产品、环氧丙烷和聚醚多元醇价格低位运行。原本毛利较好的丙烯酸及酯系列产品,也由于国内新增产能大规模上马,而下游需求动力不足,导致产品盈利能力大幅下滑。公司三季度单季度毛利率仅5.85% ,形势严峻。

公司拟以 4.46 元/股低价向蓝星集团发行不超过 1.58 亿股股票,购买其持有的蓝星东大 99.33%的股权,目前等待国资委批文。蓝星东大的主要产品聚醚多元醇,但目前受国际国内经济环境影响,聚醚多元醇产能过剩凸显,盈利能力并不乐观。

目前公司的炼化业务和氯碱业务的盈利能力低迷。汽、柴油产品毛利率在 6%左右,糊树脂产品毛利率大幅降低到 10% 以下,这两项业务因行业供过于求,难以出现盈利好转。拟收购的聚醚多元醇业务也难言乐观。

盈利预测调整

我们下调公司盈利预测至 2013 年 -0.29 元和 2014 年-0.13元。下调幅度分别为 193.5%和119.6%。

估值与建议

我们下调评级至“中性”。

风险:拟收购资产盈利能力不及预期,未来炼化及氯碱行业持续下滑。