Q3 行业整体盈利环比改善但同比仍持续下滑，符合我们之前的预期。 Brent油价自6月下旬触底后强势反弹，7、8和9月Brent现货月均价分别为103、113和113美元/桶，Q3国内汽油和柴油零售价格分别累计上调了520和510元/吨，推动石化双雄炼油业务盈利水平显著改善。

就我们重点跟踪的6家石油化工公司来看，三季报加权平均EPS0.46元（之前的预期为 0.47 元），同比下滑 23%，其中 Q3 加权平均 EPS0.15 元，同比下滑26%，环比增长30%。Q3辽通化工、沈阳化工和S上石化持续亏损，符合预期。

重点公司三季报的具体回顾见下：

Q3中国石化业绩超预期。中石化Q3 EPS为0.21元，而我们最早预期为0.16元，后考虑库存跌价准备的转回上调至0.19元。业绩超预期主要是因为转回了约65亿元存货跌价准备，影响EPS约0.07元。Q3现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”环比下滑 244 亿元（-57%），表明投资放缓，Q3末公司资产负债表的汇总性科目环比变化不显著。

Q3中海油服业绩超预期。中海油服Q3 EPS为0.32元，而我们之前预期为0.28元。业绩超预期主要是因为Q3实际所得税率下降至11%（预计存在递延），环比增厚EPS 0.03元。Q3公司现金流量表和资产负债表的环比变化主要来自于公司9月成功发行了10亿美元的债券。

Q3中国石油业绩略高于我们下调之后的预期，但低于市场预期。中国石油Q3 EPS为0.14元，而我们最早预期为0.17元，后考虑进口气亏损加大下调至0.13元。Q3公司现金流量表中“支付的各项税费”环比下降589亿元（-43%）、“投资支付的现金”下降 194 亿元（-98%）和“偿还债务支付的现金”上升 313 亿元（+39%），导致资产负债表中的货币资金上升 322 亿元（+35%）和应交税费上升149亿元（+27%）。

Q3 S上石化、沈阳化工和辽通化工持续亏损，业绩基本符合预期。其中S上石化Q3业绩为-0.06元（我们预期-0.05元），沈阳化工为-0.07元（-0.07元）和辽通化工为-0.40 元（-0.44 元）。从 Q3 现金流量表和资产负债表的环比情况来看：S上石化和沈阳化工变化不大；辽通化工现金流紧张，通过短期借款偿还应付账款，“销售商品收到的现金”环比下降37亿元（-35%），“取得借款收到的现金”上升 25 亿元（+82%），短期借款上升 49 亿元（+87%），应付账款下降41亿元（-77%），资产负债率从Q2的75%上升到Q3的76%。

盈利预测和投资建议：考虑到辽通化工10月下旬已完成大修且北方负号柴油进入销售旺季，上调12年EPS预测至0.10元（原为-0.36元），仍重点推荐中国石化和中海油服。